互联网行业2026年6月投资策略：模型厂商商业模式逐渐闭环AI投资主线转向供给能力验证-260602（17页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20262026年年0606月月0101日日优于大市优于大市互联网行业互联网行业 2022026 6 年年 6 6 月月投资策略投资策略模型厂商商业模式逐渐闭环，模型厂商商业模式逐渐闭环，AIAI 投资主线转向供给能力验证投资主线转向供给能力验证核心观点核心观点行业研究行业研究行业投资策略行业投资策略互联网互联网优于大市优于大市维持维持证券分析师：张伦可证券分析师：张伦可证券分析师：陈淑媛证券分析师：陈淑媛0755-81982651021-S0980521120004S0980524030003证券分析师：王颖婕证券分析师：

2、王颖婕证券分析师：刘子谭证券分析师：刘子谭0755-S0980525020001S0980525060001证券分析师：张昊晨证券分析师：张昊晨S0980525010001市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告人工智能周报（26 年第 20 周）-腾讯 Hy3 preview 上线两周Token 调用量增长 10 倍，百度发布文心大模型 5.1 2026-05-19互联网行业 2026 年 5 月投资策略：Token 经济正转向 ROI 正回报，云厂商后续涨价可期 2026-05-11人工智能周报（26 年第 17 周）-OpenAI 发布 GPT 5.5，DeepSe

3、ekV4 上线 2026-04-28DeepSeek V4 发布点评-百万上下文进入普惠时代，国产算力成功适配需求爆发将至 2026-04-26人工智能行业专题（16）：Agent 驱动全球模型厂 MaaS 收入爆发，国产模型各有优势 2026-04-175 5 月行情回顾：月行情回顾：5 月恒生科技指数基本持平，单月涨幅为 0.3%。同期，纳斯达克互联网指数 5 月单月涨幅为 2.0%。个股方面，互联网多数股票股价表现不一致，港股方面，百度集团、网易、快手为本月表现前三的股票，美股方面，微软、SEA、英伟达为本月表现前三的股票。从市盈率看，恒生科技指数估值较上月下降，PE-TTM 为 20.

4、54x，处于恒生科技指数成立以来 10.2%分位点。纳斯达克指数估值较上月下降，PE-TTM为 40.79x，处于近 10 年 59.31%分位点。人工智能动态人工智能动态：1）谷歌：发布Gemini 3.5Flash 新模型，推出GeminiOmni模型；2）OpenAI：发布GPT-5.5 Instant，推出三款实时语音模型；3）Cursor:发布Composer2.5编码模型；4）xAI：发布GrokImagine 质量模型API；5）腾讯：发布 OpenSearch-VL，发布设计智能体 Ardot；6）阿里：推出Qwen3.7-Max-Preview 及 Qwen3.7-Plus-

5、Preview；7）字节：发布全模态大模型Doubao-Seed-2.0-lite；8）美团：LongCat-Video-Avatar1.5开源；9）百度：发布Ernie5.1，发布通用智能体DuMate；10）Kimi：月之暗面KimiWebBridge 发布；11）面壁智能：发布BitCPM-CANN，推出MiniCPM-V 4.6；12）智谱：发布GLM-5.1 高速版。互联网行业动态：互联网行业动态：1）游戏：国内游戏出海收入连续高速增长，5 月国产游戏版号下发 154 款，网易雷火诡影藏锋等获批；2）金融科技：4月支付机构备付金同比增长 4.4%；3）短视频：广电总局推进微短剧精品计

6、划，抖音快手资金扶持真人短剧、漫剧等；4）电商：百万商家重仓 618，京东加码线下自营抢跑；5）本地生活：京东秒送拉动 520 即时礼赠，快手美团加码本地消费场景；。6 6 月投资策略：月投资策略：伴随今年初以来 Agent 驱动 Tokens 爆发式增长，大模型厂商商业模式逐步闭环，收入增长远高于训练成本提升，且模型厂商毛利率不断提升。我们认为当前 AI 投资叙事已逐步从需求侧转变为供给侧是否能支撑后续订单交付。因此本季度云厂财报自研芯片的产能释放对云厂利润率至关重要，亚马逊和谷歌因自研芯片储备充分，云业务 OPM 持续攀升。我们持续推荐具备大模型能力和自研芯片能力的云厂商，港股持续推荐阿里