农产品行业系列深度四：强厄尔尼诺或将来临对全球农产品影响几何？-260602（49页）.pdf

1、强厄尔尼诺或将来临，对全球农产品影响几何？(divcenter)#投资案件(/divcenter)引言：2026年厄尔尼诺预期逐步发酵，年底强度可能发展为强级别及以上。复盘1950年以来发生的4次强及强级别以上厄尔尼诺，对全球气候及农产品产量均产生较大影响，本文主要讨论棕榈油、橡胶、水稻、棉花、白糖、蓝莓、大豆、玉米，复盘厄尔尼诺期间，以上农产品的产量及价格变化，并对未来产量与价格可能发生的趋势做出判断。2026年或成为强厄尔尼诺年。根据美国国家海洋和大气管理局气候预测中心5月发布的报告，此前持续的拉尼娜已正式结束，厄尔尼诺预计将于下个月正式形成，在5-7月期间的形成概率为82%，并持续至年底

2、及次年初（26年12月-27年2月概率为96%），并有可能于9月起发展为强级别（概率50%）。自1950年起，全球共发生22次厄尔尼诺事件，其中出现过3次强级别以上事件，分别为1982-1983年、1997-1998年、2014-2016年，另外2023-2024年为中等偏强级别（峰值为1.9circmathsfC）。厄尔尼诺大多开始发生于5-8月，主要影响太平洋沿岸地区，会导致全球气温显著偏高，极端高温频发，降水格局改变，旱区变涝，涝区变旱。其影响通常持续1-2年，次年风险最高。一般情况下，厄尔尼诺会导致东南亚、澳大利亚、巴西东北部、美国北部干旱少雨；导致南美洲（巴西中南部、阿根廷、智利等）

3、、美国南部降雨增加；导致中国南涝北旱。厄尔尼诺对棕榈油、橡胶、白糖等经济作物产量影响较大。（1）主产区为东南亚地区的农产品：棕榈油（印尼、马来西亚）、橡胶（泰国、印尼、马来西亚）、水稻（印度、泰国、越南、中国）；（2）跨区域分布的农产品（存在区域产量对冲）：白糖（核心产区：巴西1、印度、泰国）、棉花（中国、印度、美国、巴西）；（3）美洲系农产品（受降雨增多影响，多为丰产预期）：大豆（美国、巴西、阿根廷）、玉米（美国、中国、巴西、阿根廷、乌克兰）、蓝莓（秘鲁、智利）。(1）棕榈油：强厄尔尼诺会导致油棕减产，若26年6月开始干旱，预计27Q2至Q3棕榈油会出现明显减产。全球80%以上棕榈油产自印尼

4、和马来西亚。复盘历史数据，强厄尔尼诺发生时，棕榈油减产较为明显，减产一般滞后912个月。目前，全球棕榈油库存处于历史相对高位，但棕榈油产业进入产能收缩周期，马来西亚树龄逐步老化导致单产下降，印尼查封非法种植园短期缩减种植面积。需求端，印尼B50（50%棕榈油基生物柴油）政策将于26年7月实施，生物柴油消费需求增长。在产能收缩、需求增长的背景下，若26年发展为强厄尔尼诺年份，棕榈油价格有望明显走强。(2）天然橡胶：产能弹性减弱，强厄尔尼诺将导致天然橡胶减产，天然橡胶价格有较强支撑。全球65%-70%天然橡胶产自东南亚，其中泰国、印尼、越南三国合计占比为55%。历史复盘来看，强厄尔尼诺发生期间全球

5、天然橡胶产量增减不一，主要系过去20年全球橡胶树处于扩种周期，树龄较为年轻抗旱能力强，产能韧性较强。从价格端的复盘来看，厄尔尼诺对橡胶价格的影响较为直接。尽管历史上部分厄尔尼诺年份不会对橡胶造成实质性减产（受种植面积提升的影响），但厄尔尼诺预期仍然会支撑橡胶价格上涨。目前印尼和马来西亚的橡胶产能扩张速度明显下降（新橡胶树种植面积减少、橡胶树改种油棕），橡胶树老龄化+劳动力不足导致单产下降，若2026年发展为强厄尔尼诺年，随着产能弹性减弱（树龄老化抗旱能力弱），可能会导致东南亚天然橡胶减产，天然橡胶价格预计有较强支撑。(3）白糖：强厄尔尼诺预期对糖价有一定的支撑作用，但糖价能否形成趋势性上涨，受

6、主产国政策影响较大。全球54%的白糖产自巴西、印度、中国和泰国。复盘历史：厄尔尼诺对全球白糖产量有一定影响，其中，巴西有增产可能，印度、泰国减产概率较大。除天气影响外，印度国内及出口政策（出口配额限制、国内糖收购价）、巴西制糖/乙醇比例（与油价相关）亦会影响全球白糖供给。目前全球白糖库销比基本处于历史均值位置，强厄尔尼诺预期对糖价有一定的支撑作用，原油价格波动背景下，巴西制糖比例可能低于50%，若强厄尔尼诺造成印度白糖实质性减产导致印度白糖出口收紧，可能会进一步助推白糖价格上涨。(4）棉花：强厄尔尼诺可能导致全球棉花减产，支撑棉花价格。全球76%的棉花产