食品饮料行业深度：餐饮链复苏从预期到验证-260601（25页）.pdf

1、餐饮链复苏：从预期到验证相关研究：行业评级：买入（维持）核心要点：从宏观到行业，餐饮链板块有望受益餐饮链行情正从预期修复进入基本面验证，当前分歧已从是否复苏转向复苏强度与持续性。2、本轮复苏以量修复优先于价修复，大众消费成为主线。餐饮收入增速显著快于客流增长，但客单价仍承压，旺丁不旺财特征明显，高性价比、高频消费场景恢复更快。投资机会更多集中在提供降本增效能力的上游供应链企业。4、供给出清后经营杠杆开始释放，利润修复快于收入增长，龙头企业盈利率先修复，部分企业业绩空间有望释放。我们认为，餐饮链行情已从预期修复进入基本面验证阶段，后续投资机会将主要围绕业绩兑现、旺季催化与渠道创新三条主线展开。1

2、、主线一：餐饮供应链复苏主线餐饮企业客单价承压，降本增效诉求强化，标准化食材、速冻制品及复合调味料等供应链环节率先受益。同时，行业资本开支高峰已过，供给格局优化后龙头企业经营杠杆开始释放，利润弹性有望持续强于收入增长。2、主线二：啤酒旺季催化主线Q2旺季叠加世界杯赛事催化，啤酒板块有望进入年内景气验证高峰。当前行业核心逻辑已从单纯销量竞争转向产品结构升级，810元价格带升级趋势仍在持续。3、主线三：渠道变革与模式创新主线除传统消费修复外，渠道变化与新模式创新也是餐饮链的重要来源。即时零售、会员商超、社区零售及团餐等新渠道持续扩容，为部分企业打开第二增长曲线。综上，维持食品饮料行业“买入”评级。

3、消费复苏不及预期风险；资金轮动风险；原材料成本波动风险；食品安全风险；行业竞争加剧风险。1从预期到验证：餐饮链进入右侧布局阶段我们认为，餐饮链已从此前左侧预期博弈阶段，逐步进入宏观数据行业景气公司业绩的右侧验证阶段。本轮行情最大的变化，不是消费需求突然爆发，而是多个维度开始出现连续验证信号：餐饮消费持续跑赢社零，五一数据创近年来最强表现，通胀环境出现改善，龙头企业利润弹性率先释放。市场关注点正从会不会复苏转向复苏能持续多久、谁最先兑现。与以往消费复苏不同，本轮周期呈现三个鲜明特征：第一，量的修复快于价的修复。大众消费、高频消费率先恢复，但客单价仍然承压，本轮并非全面消费升级，而是高性价比消费需

4、求的回暖。第二，供应链效率优先于品牌溢价。在客单价承压背景下，餐饮企业降本增效诉求强化，标准化食材、速冻食品、复合调味料等供应链环节受益更加明确。第三，利润修复快于收入增长。行业资本开支高峰已过，竞争格局改善，供给出清背景下龙头经营杠杆开始释放，盈利改善速度明显快于收入增长。基于上述判断，我们认为本轮餐饮链投资机会应遵循先验证、再扩散的思路：先寻找已经兑现业绩的核心龙头，再关注后续价格改善、旺季催化和渠道变化带来的结构性机会。全文也将围绕以下逻辑展开：首先从宏观数据验证餐饮消费景气度，其次分析餐饮链成为当前消费优选赛道的核心逻辑，最后筛选具备业绩兑现能力和经营杠杆弹性的核心标的。2宏观验证：餐

5、饮消费复苏的三重证据结论先行：从社零结构、五一消费到通胀数据，宏观层面的三重证据共同指向餐饮消费已从底部弱复苏阶段，迈入景气度持续验证的右侧行情。当前市场的分歧已不是“是否复苏”，而是复苏的强度与持续性。2.1社零与餐饮收入：结构性跑赢，消费韧性凸显2025年10月以来，餐饮收入增速显著跑赢社会消费品零售总额增速，“餐饮社零-总社零”的差值基本维持在1pct以上，清晰地表明服务消费的修复强度优于商品消费。从月度走势看，餐饮消费的韧性突出。尽管面临2025年同期的高基数压力，社零同比增速程廷献持续回落的态势，但餐饮收入同比增速始终稳定跑赢大盘。从2026年前4个月（其中1-2月数据合并统计）当月

6、数据来看，餐饮社零增速-社零整体增速的差值分别为2%/1.2%/2%，餐饮社零的更优表现，显示出线下消费场景的内生修复动力。(divcenter)图1近期社会消费品零售总额（社零）餐饮分项的表现持续优于社零整体(/divcenter)这一结构性优势并非孤立现象，在食品饮料内部同样得到验证。限额以上企业商品零售中，烟酒类、粮油食品类、饮料类也均大幅超越整体消费水平，显示出与“吃、喝”相关的消费场景具备极强的刚性与韧性。2.2五一消费数据：近年最强验证，结构分化指明方向2026年五一假期消费数据，为餐饮复苏提供了近年来最强有力的验证。根据国家税务总局增值税发票数据，假期期间消费相关行业销售收入同比