【研报】光伏行业系列专题报告一：异质结下一轮技术迭代周期正在开启-20200119[45页].pdf

1、 -1- 证券研究报告 2020 年 1 月 19 日 电力设备新能源、煤炭 异质结：下一轮技术迭代周期正在开启 光伏行业系列专题报告一 行业深度 HJT 作为未来高效光伏产品，作为未来高效光伏产品，有望引领技术变革有望引领技术变革，是，是面向面向国际光伏国际光伏中中 高端市场企业；高端市场企业；国内涉及能源转型、欲弯道超车企业比较好的选择。国内涉及能源转型、欲弯道超车企业比较好的选择。HJT 电池结构是将硅片放在两侧沉积的本征相对掺杂的非晶硅层之间， 并在电 池顶部设计透明导电的 TCO 薄膜： （1）非晶硅层可有效降低表面悬挂键 的密度，从而达到良好的界面钝化作用； （2）TCO 薄膜可以

2、实现导电、 减少反射、同时保护非晶硅薄膜等重要作用。HJT 电池具有开路电压高、 温度系数低、结构对称、能耗低、光照稳定性强、双面发电等优势，从而 使得 HJT 电池具有更强的发电能力；在后续的优化中，HJT 与 IBC 已经 有了结合案例，未来与钙钛矿结合也值得期待。 非晶硅薄膜沉积、非晶硅薄膜沉积、TCO 膜沉积是膜沉积是 HJT 生产核心步骤生产核心步骤，PECVD 和和 PVD 国产化、规模化国产化、规模化将将推动降本。推动降本。HJT 电池生产设备与常规电池的兼容性较 差，新建项目需要重新投入生产线。制造工艺流程主要包括：清洗制绒、 非晶硅薄膜沉积、TCO 膜沉积、电极金属化。当前，

3、HJT 单 GW 设备投 资额大约为 8-10 个亿，大概是 PERC 投资的 2.5-3 倍左右，未来设备国 产化后，设备投资将逐步减少 40%以上，有望降低至 5-6 亿元；如果进 一步规模化，降低幅度的可能性将更大，如常规 PERC 产线单 GW 设备 投资额从起初的 5-6 亿元降低至当前 2-3 亿元。 HJT 投资收益较佳投资收益较佳，HJT 设备、产品均具备设备、产品均具备 50%增速高成长性特点增速高成长性特点。相 较于双面 PERC， HJT 具有约 6%的发电增益，而随着设备国产化和规模 效应下，我们预计：HJT 未来 5 年设备逐步降本至 45%；在硅片薄片化、 靶材和银

4、浆的国产化及规模化的作用下， 材料逐步降本至 30%。 当前， HJT 产品已具有较好的投资性，而在 2021 年之后优势将进一步扩大：HJT 电 池PERC 电池N 型双面普通单、多晶电池IBC 电池；设备市场 有望从 2020 年的 16 亿元/年增加到 2025 年的近 78 亿元/年，5 年复合增 速 37%； 电池产品市场有望从 2020 年的 45 亿/元， 发展到 2025 年的 347 亿/元；5 年复合增速 50%。 投资建议投资建议：设备端：推荐优先布局 HJT 设备国产化的公司捷佳伟创捷佳伟创、关 注迈为股份；产品端：推荐有限布局 HJT 产线投资的公司山煤国际山煤国际、

5、东方东方 日升日升，关注爱康科技。 风险分析：风险分析：光伏装机、HJT 市占率低于预期，技术进步、设备关键材 料国产化低于预期；专业生产技术人员缺乏导致生产、经营不利。 证券证券 代码代码 公司公司 名称名称 股价股价 （元）（元） EPS（元）（元） PE（X） 投资投资 评级评级 18A 19E 20E 18A 19E 20E 300724 捷佳伟创 53.66 0.96 1.46 1.84 56 37 29 买入 600546 山煤国际 10.35 0.11 0.57 0.66 58 11 10 买入 300118 东方日升 16.01 0.26 1.07 1.26 44 11 9 买

6、入 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2020 年 1 月 14 日 电新：买入（维持） 分析师 殷中枢 (执业证书编号：S0930518040004) 010-58452063 菅成广 (执业证书编号：S0930519080002) 021-52523799 王威 (执业证书编号：S0930517030001) 021-52523818 马瑞山 (执业证书编号：S0930518080001) 021-52523850 联系人 郝骞 021-52523827 行业与上证指数对比图 资料来源：Wind 相关研报 不只是煤炭，贸易、光伏更精彩山煤国 际（600546.SH）投资价