电力及公用事业行业跟踪报告：如何定量理解绿电直联对新能源消纳的影响？——“电力+”系列研究（二）-260529（14页）.pdf

1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 行业研究行业研究 电力及公用事业电力及公用事业 2026 年年 05 月月 29 日日 电力及公用事业行业跟踪报告 推荐推荐（维持）（维持）如何定量理解绿电直联对新能源消纳的影响？如何定量理解绿电直联对新能源消纳的影响？“电力“电力+”系列研究（二）”系列研究（二）供给扩张：装机增速超越用电增速，新能源转型趋势明显供给扩张：装机增速超越用电增速，新能源转型趋势明显。1、新能源主导新、新能源主导新增装机格局，能源结构发生根本性转变增装机格

2、局，能源结构发生根本性转变。2025 年，我国新能源（风电+光伏）占新增装机的比例达到 80%，而 2013 年仅为 14%，风光已成为绝对主导，新能源对增量电力供给的支撑作用日益凸显。2、近年来我国装机增速高于用电、近年来我国装机增速高于用电增速增速。由于风光发电具有波动性与间歇性，我们引入“等效火电”调整方法，对风电、光伏进行“等效火电”处理。经此调整后，20122025 年全国等效装机增速 CAGR 为 7.3%，用电量增速 CAGR 为 5.8%，表明经调整后的装机增速仍然高于全社会用电需求的增长，进而进而带来了新能源消纳的压力带来了新能源消纳的压力。消纳承压：新能源利用小时下滑，约两

3、成电量面临消纳困境消纳承压：新能源利用小时下滑，约两成电量面临消纳困境。1、风光利用小风光利用小时数趋势性下行，新能源消纳承压时数趋势性下行，新能源消纳承压。近年来，风电利用小时数从 2022 年的 2219小时下行至 2025 年的 1801 小时；光伏则更为显著，从 2022 年的 1340 小时下行至 2025 年约 1015 小时，由于装机增速持续快于负荷增速，新能源面临消纳新能源面临消纳困境，利用小时数下行压力加大困境，利用小时数下行压力加大。2、待消纳缺口测算、待消纳缺口测算：我们以 20182024 年风光利用小时数历史均值为利用小时的理论中枢（风电约 2152 小时，光伏约12

4、58 小时基准），乘以对应年末装机规模，得到理论发电量；再与实际发电量相减，差值即为待消纳的缺口电量。经过测算可得，2025 年待消纳的缺口电年待消纳的缺口电量约量约 5159 亿度，待消纳的缺口电量亿度，待消纳的缺口电量/理论发电量高达理论发电量高达 18%，若持续缺乏有效的消纳手段，新能源装机的继续扩张或将面临收益率持续下滑。绿电直联：增量新能源消纳的破局之道绿电直联：增量新能源消纳的破局之道。1、政策密集落地，绿电直联已从试政策密集落地，绿电直联已从试点走向规模推广阶段点走向规模推广阶段。从 650 号文确立制度基础、明确源荷匹配规范，到 1192号文打通价格机制、自发自用电量免缴系统运

5、行费，再到 688 号文将适用场景由单一用户延伸至多用户，绿电直联商业模式的规模化推广条件已基本具备。根据不完全统计，截至 2026 年 5 月，全国已完成审批的绿电直联项目达 100个，新能源装机规模合计约 26.11GW。2、绿电直连的优势：降低综合用电成、绿电直连的优势：降低综合用电成本，满足欧盟碳合规认证本，满足欧盟碳合规认证。1）经济维度）经济维度：绿电直联具备显著经济比较优势。1192 号文明确规定，直联项目自发自用电量暂免缴纳系统运行费。2）碳合规）碳合规维度维度：对于产品出口欧盟的制造业企业而言，绿电直联不仅是降本工具，更是规避碳关税、保障市场准入的合规刚需。3、消纳测算：绿电

6、直联治增量之标，、消纳测算：绿电直联治增量之标，多路径协同治存量之本多路径协同治存量之本。1）新增项目新增项目：根据测算，2026 年光伏+风电新增装机约为 330GW，若不加干预，参照历史待消纳缺口规律，新增项目将面临约18%的消纳缺口，对应等效负荷约 59GW。若绿电直联项目能加速扩容至约若绿电直联项目能加速扩容至约60GW 规模，理论上可有效覆盖增量新能源的消纳缺口规模，理论上可有效覆盖增量新能源的消纳缺口。2）存量项目）存量项目：存量项目的消纳改善有赖多路径协同，包括特高压外送、抽水蓄能及新型储能、全国电力市场化改革的深化等方式，多措并举方能实现消纳格局的优化。投资建议投资建议：绿电直