【国金证券】商业航天行业研究系列7：SpaceX供应链与BOM全景拆解-卫星篇-垂直整合背后的隐形工业巨网-260601（34页）.pdf

1、垂直整合背后的隐形工业巨网SpaceX供应链与BOM全景拆解-卫星篇行业观点SpaceX在全球商业航天领域的统治地位，当然与其所推崇的垂直整合战略相关：埃隆马斯克及其团队在内部完成了80%+的火箭端硬件制造这一比例与传统航空航天主承包商依赖层层分包的模式形成了鲜明对比。然而，如果我们仅仅停留在【SpaceX什么都自己做】这一认知上，可能会错过供应链投资机会。SpaceX在全球商业航天领域的统治地位，不仅建立在其卓越的内部研发能力上，更构建于一张庞大、精密且高度专业化的外部供应链巨网之上。通过对星链卫星的BOM与底层供应链的拆解，我们总结出以下三大核心卫星产业链趋势：泛工业化与COTS（商用现成

2、组件）替代成为降本核心驱动力：SpaceX彻底打破了传统航天业依赖昂贵、定制化、抗辐射级元器件的壁垒。无论是将数万美元的太空级砷化镓太阳能电池替换为经过太空级改造的商用硅基电池，还是在电源管理与测控系统中大量采用汽车级或工业级芯片（如STM、TI等产品），SpaceX均通过系统级的冗余设计与物理防护，用架构容错替代了单体抗造。这一逻辑将单星成本呈指数级压缩。规模效应驱动卫星BOM结构反转，价值量重心向有效载荷倾斜：随着星链步入批量化生产时代（当前工厂产能已达每周约70颗/每天10颗），卫星平台的固定成本被大幅摊薄。在较为理想的商业模型中，卫星平台占总成本的比例有望压缩至30%（而目前卫星平台占

3、总成本比例还在50%左右），而决定卫星核心通信功能的有效载荷成本占比将提升至70%左右。这意味着，未来的卫星产业链的高价值投资机会将主要集中在通信载荷相关领域。跨越原材料产能天花板，用第一性原理重构供应链安全：为了满足数万颗卫星的组网需求，SpaceX在关键材料上进行了大胆的底层替换。例如，将推进器工质从昂贵且全球产量极有限的氪气，切换为极其丰富且廉价的氩气。这种用廉价资源（电能）置换昂贵资源（氪气）的做法，不仅消除了BOM成本压力，更扫清了大规模扩产的供应链障碍。基于上述产业逻辑，我们建议关注能够深度融入SpaceX卫星体系、具备大批量制造能力、且在细分赛道具有技术垄断优势的泛电子/工业制造

4、企业。主线一：深度绑定SpaceX卫星体系的纯正核心（Tier-1）供应商。这类企业直接受益于星链星座的加速部署，业绩弹性极大。如：Filtronic(LSE:FTC)、意法半导体(STM)等主线二：解决某些卫星相关技术，如高频通信痛点的隐形冠军。如：昇达科(UMT)等主线三：打破传统航天溢价的工业级/商业级替代巨头。如：台湾地区太阳能（TSEC）、林德集团(Linde)等第1章卫星制造：规模化生产的挑战-卫星核心BOM拆解我们通常将卫星拆解为两大核心部分：卫星平台和有效载荷。如果将卫星想象成一辆送货的卡车：卫星平台就是卡车底盘和车头，负责把货物运送到目的地，并提供供电、温控、行驶等基础保障。

5、有效载荷就是卡车里装的货物，如卫星上的摄像机、通信天线，直接决定了这颗卫星是用来拍照的-遥感卫星；还是用来打电话的-通信卫星。(divcenter)图表1：卫星载荷成本与卫星平台占比(/divcenter)通信卫星成本结构演进：规模化+标准化驱动平台成本持续优化传统定制化阶段（成本均势期）：过去，在高度定制化的生产模式下，有效载荷与卫星平台在占比呈现50:50结构。这一阶段由于缺乏规模效应，平台端研发与制造成本较高。规模化量产阶段（成本摊薄期）：随着卫星互联网等星座计划的推进，行业步入批量化生产时代。规模经济效应使得卫星平台固定成本大幅摊薄，其占总成本的比例有望优化至30%左右，成本重心向核心

6、载荷倾斜。商业化理想阶段（利润释放期）：将卫星平台成本占比进一步压缩至20%的基准线，是较为理想的BOM模型。第2章星链卫星自有工厂解读SpaceX在华盛顿州雷德蒙德（Redmond）拥有自己的卫星研发与制造工厂，采用高度自动化的汽车式流水线生产模式。目前该工厂产能已达到每周约70颗卫星（约每天10颗，相当于每年约3,640颗），较早期实现大幅提升。截至2026年5月上旬，在轨运行的Starlink卫星已超过10374颗（其中约10358颗处于工作状态），总发射量已超过11955颗。目前主力部署型号仍为V2Mini，新一代V3卫星（体积更大、性能显著提升，单星带宽预计提升数倍至十倍）已进入最终