【中银证券】有色金属行业周报：几内亚政策扰动推升原料风险，华南交割库落地完善铜链服务-260601（17页）.pdf

1、 有色金属有色金属|证券研究报告证券研究报告 行业周报行业周报 2026 年年 6 月月 1 日日 强于大市强于大市 中银国际证券股份有限公司中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格具备证券投资咨询业务资格 有色金属有色金属 证券分析师：王靖添证券分析师：王靖添 证券投资咨询业务证书编号：S1300522030004 证券分析师：何贯嘉证券分析师：何贯嘉 证券投资咨询业务证书编号：S1300525040002 有色金属行业周报有色金属行业周报 几内亚政策扰动推升原料风险，华南交割库落地完善铜链服务 本周受几内亚或于本周受几内亚或于 6 月出台铝土矿出口管制措施影响，氧化铝价格上行，国

2、内氧化铝月出台铝土矿出口管制措施影响，氧化铝价格上行，国内氧化铝开工率回升至开工率回升至 75.19%、运行产能接近、运行产能接近 9000 万吨，全国库存达万吨，全国库存达 510 万吨，供应宽松与万吨，供应宽松与库存高企仍压制价格弹性，但我国对几内亚铝土矿进口依存度高，若库存高企仍压制价格弹性，但我国对几内亚铝土矿进口依存度高，若 2026 年几内亚年几内亚出口上限设定为出口上限设定为 1.5 亿吨，较亿吨，较 2025 年实际出口量减少年实际出口量减少 3300 万吨、降幅约万吨、降幅约 18%，国内，国内铝土矿进口或面临阶段性缺口，叠加海运费上涨及极端天气扰动，原料端风险溢价正铝土矿进

3、口或面临阶段性缺口，叠加海运费上涨及极端天气扰动，原料端风险溢价正在抬升，在抬升，对对氧化铝价格形成底部支撑。铜方面，国际铜交割库落地广东黄埔，交割网氧化铝价格形成底部支撑。铜方面，国际铜交割库落地广东黄埔，交割网络由长三角拓展至珠三角，有助于降低华南铜产业链流通成本、提升期现协同效率，络由长三角拓展至珠三角，有助于降低华南铜产业链流通成本、提升期现协同效率，华南铜消费企业物流成本有望降低约华南铜消费企业物流成本有望降低约 30%，并进一步增强人民币计价国际铜合约参与，并进一步增强人民币计价国际铜合约参与度与价格影响力。度与价格影响力。本周贵金属整体分化，本周贵金属整体分化，SHFE 金、金、

4、SHFE 银银均下跌均下跌，COMEX 黄金黄金同比上涨同比上涨 1.32%；基本金属价格窄幅震荡，；基本金属价格窄幅震荡，SHFE 铜、铝、铅、锌、镍、锡分别变动铜、铝、铅、锌、镍、锡分别变动0.12%、-0.96%、-1.05%、0.69%、0.24%、0.79%，LME 铜、铝、锌、铅、镍、锡铜、铝、锌、铅、镍、锡分别变动分别变动-0.17%、0.49%、-0.07%、-0.03%、0.40%、1.71%；库存端呈现结构分化，；库存端呈现结构分化，SHFE 铜、铅、锡分别去化铜、铅、锡分别去化 3.83%、8.15%、4.59%，而，而 LME 锌、铅、锡分别累库锌、铅、锡分别累库2.5

5、0%、9.61%、7.95%。支撑评级的要点支撑评级的要点 几内亚出口管制预几内亚出口管制预期升温，氧化铝价格底部支撑强化期升温，氧化铝价格底部支撑强化。几内亚铝土矿出口管制预期升温，氧化铝成本支撑与原料风险溢价同步强化。5 月 26 日，受几内亚或于 6 月出台铝土矿出口管制措施影响，氧化铝价格突破 2800 元/吨并创近期新高；短期看，国内氧化铝供给压力仍未缓解，截至 5 月 15 日国内氧化铝开工率回升至 75.19%、运行产能接近 9000 万吨，4 月末至 5 月广西、山西等地合计约 520 万吨/年产能复产或新投产，截至 5 月 21 日全国氧化铝库存达 510 万吨，供应宽松与库

6、存高企仍压制价格弹性；但原料端风险正在累积，我国对几内亚铝土矿依存度较高，2025 年自几内亚进口铝土矿占比接近 75%，若 2026 年几内亚出口总量上限设定为 1.5 亿吨，较 2025 年实际出口量减少 3300 万吨、降幅约 18%，国内铝土矿进口或面临阶段性缺口。中期看，氧化铝价格底部主要由成本端支撑，当前行业平均完全成本约 2700 元/吨、现金成本约 2500 元/吨，山西、河南等高成本产区已接近盈亏平衡线，若价格跌破边际成本，高成本产能检修减产有望形成托底；综合来看，氧化铝供需宽松格局尚未逆转，但几内亚政策、海运费上涨及极端天气扰动正在抬升原料端不确定性，后续需关注几内亚出口政