理想汽车-港股公司研究报告-领先优势相当明显2023全年盈利在望-230515（17页）.pdf

1、 国信证券（香港）请务必阅读正文之后的信息披露及其项下所有内容 公司研究 理想汽车（02015.HK）领先优势相当明显，2023 全年盈利在望 理想汽车（02015.HK）销量持续走高，2023Q1 交付突破 5 万辆 2020 年，公司年销量录得 3.26 万辆，2021 年增至 9.05 万辆，2022 年进一步增至 13.32 万辆。公司销量水平在自主品牌新势力车企当中，位居前例。公司汽车月销呈明显的上升趋势。2023 年 1-3 月，在行业增长乏力的背景下，公司月销分别录得 15141、16620、20823 辆，依然处于高位，并且相对其它自主品牌新势力的销量领先优势有所扩大。2023

2、 年 4 月，公司交付量录得25681 辆，再度创下月度交付历史新高。分季度来看，2022 年四季度，随着新车型的陆续上市及产能爬坡，公司交付量录得 46319 辆，环比增长大增 74.6%。2023 年一季度，公司交付量 52584 辆，环比增长 13.5%，再创历史新高。收入规模高速增长，亏损幅度相对较小 公司收入从 2020 年的 94.6 亿元人民币，迅速攀升至 2022 年的 452.9 亿元。收入构成中，绝大多数为车辆销售收入，2022 年收入占比约 97.4%。2020-2022 年，公司汽车平均单车收入分别为 28.45、28.87、33.1 万元，呈现上升趋势，主因车辆售价的

3、上调，以及 2022 年高售价的 L9 车型上市所带动。2018、2019 年，公司录得股东应占亏损 18.5、24.4 亿元。随着产品量产上市并产生收入，公司亏损额大幅下降，2020、2021 年股东应占亏损分别为 1.9、3.2 亿元。2022 年，公司股东应占亏损再次扩大至 20.1 亿元，主因产品毛利率的下滑，以及研发、销售费用的迅速上升。尽管公司目前仍处于亏损状态，但亏损规模远小于蔚来、小鹏等主要新势力竞争对手，且毛利率水平也明显处于领先位置。现有产品定位清晰，所处细分市场竞争压力较小 2022 年 6 月，公司推出大型 SUV 理想 L9，该车型定位家庭 6 座旗舰 SUV，并于

4、2022 年 8 月正式开始交付。2022 年 9 月，公司发布理想 ONE 的换代车型理想 L8（6 座中大型 SUV），以及理想 L7（5 座中大型 SUV）。其中L8 于 2022 年 11 月开启交付，L7 于 2023 年 2 月开始交付。随着 L9、L8、L7的陆续发布并交付，公司产品组合迅速更新并丰富。影响车型销量的因素较为复杂，除了产品本身的竞争力以外，有效产能、供应链情况、销售网络覆盖、车型版本划分、定价策略、目标市场容量等，都有可能对最终销量产生影响。而理想汽车已经上市的几款车型，在车型设计、市场定位、版本划分、价格策略等方面，无疑是相当成功的。自主品牌竞品车型方面，目前公

5、司车型的直接竞争对手包括 AITO 问界 M7、领克 09 EM-P 远航版、长城汽车魏牌蓝山、AITO 问界 M9（未上市）等。由于理想汽车系列车型的巨大成功，其所在的细分领域后续一定会涌现出越来越多的竞品新车型。而就前述已上市竞品车型销量来看，公司车型目前所面临的竞争压力并不算大。未来两年新车或密集发布，产品矩阵将迅速丰富 新车型方面，根据公司此前的公告，自 2023 年起，每年至少推出两款高压纯电动新车型。中期产品规划方面，公司计划到 2025 年，将形成 1 款超级旗舰车型，5 款增程电动车型，5 款高压纯电动车型的产品布局。按照此规划，预计接下来两年多时间，公司将有 8 款纯新增车型

6、上市。届时公司产品矩阵将迅速丰富，为销量持续增长提供有力支撑。2023 年 5 月 15 日 公司研究深度报告 基础数据 所属行业 汽车 评级 买入 收盘价(HKD)114.4 总市值(HKD 亿)2385 流通市值(HKD 亿)1978 52 周最高/最低(HKD)52.05-165.3 数据来源：Wind；数据日期：2023 年 5 月 15 日收盘 国信证券（香港）研究部整理 股价表现 数据来源：Wind；国信证券（香港）研究部整理 韩卫东 SFC CE No.:BCH669+852 2899 8300 .hk -60.0%-40.0%-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%8