国防军工行业空天系列：美股商业航天板块复盘业绩提速与商业化闭环开启下一阶段增长-260528（47页）.pdf

1、美股商业航天板块复盘，业绩提速与商业化闭环开启下一阶段增长核心观点：复盘美股航天板块，我们认为主要围绕三条线索展开，一是由主题预期转向业绩兑现，2025年中期，随商业化推进、基本面可见度提升，资金重点流向能够证明商业模式闭环的企业，Price-in订单落地、产能爬坡和收入确认。二是以卫星互联网为代表的商业化验证持续强化板块上行逻辑，消费级与运营商级的市场化需求，进一步提升整个板块的估值天花板。三是防务需求演进始终是板块的重要线索，长期、高确定性防务订单是估值底座。产业链格局看，发射端高度集中，应用端多极格局渐成。发射入轨方面，SpaceX一超独大，二梯队RocketLab、BlueOrigin

2、处技术验证窗口期，可回收技术验证为公司卡位核心，SpaceX重型火箭星舰预计26年下半年进行荷载入轨交付；RocketLab中型火箭中子号预计26Q4首飞；BlueOrigin重型火箭新格伦可靠性仍处验证阶段；其余Firefly、ULA可回收技术尚处研发阶段。卫星互联网方面，LEO宽带互联网中Starlink以26Q1总用户数突破千万、在轨卫星超过万颗主导，AmazonLeo部署300+颗补位；手机直连卫星格局以来MNO选边，目前呈Starlink+T-Mobile、ASTS+AT&T/Verizon并立。卫星遥感方面，整体呈差异化竞争，PlanetLabs聚焦广域高频、全球一致扫描；Blac

3、kSky聚焦战术级实时情报服务；SpireGlobal聚焦非光学的商业气象卫星。财报进展看，订单加速下达、累积，产业链有望加速放量。26Q1业绩来看，多公司新增订单、积压订单创新高，管理层上调业绩预期。RocketLab26Q1积压合同收入达到约22亿美元，同比+108%，目前排期中的积压发射任务超过了70次。ASTS目前已从商业合作伙伴处锁定了超过12亿美元的合同收入承诺。PlanetLabs25Q3/Q4其在手订单分别为7.4/9亿美元，同比+216%/+79%，25年下半年起频繁获得防务订单。重视以卫星互联网为代表的航天商业化落地进展。Starlink盈利能力持续提升，根据SpaceX5

4、月20日提交的招股说明书，受星链（Starlink）业务驱动，互联业务板块在2025年实现了113.87亿美元（同比+50%）的收入，营业利润为44.23亿美元（同比+120%），是公司当前最大也最稳健的业务板块。运营商巨头成立合资公司，以卫星直连技术补盲，根据AT&T5月14日公告，AT&T、T-Mobile和Verizon已原则上达成协议，将成立一家新的合资企业，旨在通过整合有限的频谱资源来提升网络容量、改善用户体验，并帮助卫星运营商通过统一平台覆盖更多用户，从而消除美国的无线网络盲区，进一步推进手机直连商业逻辑闭环。投资建议：技术升级为要、把握产业边际及商业化落地节奏，重申对于商业航天板

5、块长期投资价值的推荐。bullet风险提示：政策调整、预算波动、竞争加剧、技术进步、发射失败、商业化拓展、翻译不准确等。一、股价复盘：由主题预期转向业绩兑现，防务需求演进始终是重要线索美股航天玩家包括老牌军工企业及商业化下大量涌入的新兴企业。当前，随运载火箭复用技术带来发射成本的非线性下降，以及低轨星座进入密集部署期，航天产业链上下游企业有望迎来估值与业绩的双重催化。分环节来看：（1）轨道发射：运载火箭复用与运力升级是驱动入轨成本下降的核心要素。轨道发射格局来看，SpaceX凭借猎鹰9号的常态化复用及星舰项目一家独大；RocketLab及FireflyAerospace运营Electron、A

6、lpha轻型火箭，并快速推进研发可复用中型火箭；此外，波音与洛马合资的UnitedLaunchAlliance主要服务于美国国防部、NASA等国家级高价值载荷发射。（2）卫星运营商：卫星通信方面，低轨手机直连领域，ASTSpaceMobile凭借构建超大型相控阵卫星网络BlueBirds领跑，同时Iridium依托独特的L波段和星间链路在全球海事及特种物联网领域维持着较高的护城河。地球观测方面，PlanetLabs利用超大规模微小卫星星座实现全球陆地的每日高频重访。（3）航天制造与核心零部件：航天器制造端，国防订单主承包商包括洛克希德马丁、诺斯罗普格鲁曼等军工巨头；零部件配套端，包括先进复合材