汽车行业深度分析：乘用车：如何看待油价扰动下的行业内需？-260525（22页）.pdf

1、乘用车：如何看待油价扰动下的行业内需？核心观点：乘用车4月国内需求表现弱于正常季节性。根据交强险，26年4月国内乘用车交强险销量为135.4万辆，同比-19.1%，环比-6.8%。乘用车26年1-4月交强险销量为545.1万辆，同比-.17.8%。参考历史上正常年份/政策影响相近的23年（同时有燃油车新能源车补贴政策退坡）其4月环比增速均值为+4.7/-2.4%，4月需求表现显著弱于季节性规律。参考23年季节性规律进行年化，26年1-4月销量隐含的全年同比增速为-10.0%（26年1-2月销量隐含全年同比增速为-5.3%）。一、乘用车4月国内需求表现弱于正常季节性，26年1-4月销量隐含的全年

2、同比增速为-10.0%乘用车4月国内需求表现弱于正常季节性。根据交强险数据，26年4月国内乘用车交强险销量（不含进口，下同）为135.4万辆，同比-19.1%，环比-.6.8%。乘用车26年1-4月累计销量为545.1万辆，同比-.17.8%。参考历史上正常年份/政策影响相近的23年（同时有燃油车新能源车补贴政策退坡）4月环比增速均值为+4.7/-2.4%，4月需求表现显著弱于季节性规律。根据交强险，26年1-4月乘用车终端销量为545.1万辆，参考历史上同样有两种政策退出影响的23年（新能源国补优惠政策和燃油车购置税减免5%退出），26年同时有新能源购置税优惠退坡5%和以旧换新政策从“定额”

3、到“定比例”，23年1-4月占全年的销量比例为26.2%，参考23年季节性规律进行年化，26年1-4月销量隐含的全年同比增速为-10.0%(（26年1-2月销量隐含全年同比增速为-5.3%）。(divcenter)图1：乘用车月度终端销量（万辆）及同比增速（%）(/divcenter)二、4月新能源/燃油车国内需求表现分别强于/弱于季节性，主要是由于燃油车需求受油价影响所致4月新能源/燃油车国内需求表现分别强于/弱于季节性，主要是由于燃油车需求受油价影响所致。根据交强险数据，26年4月新能源/燃油车国内需求分别为82.5/52.9万辆，同比分别-.6.0/-33.7%，环比分别+2.6/-18

4、.5%，相较历史上政策退坡情况相近的23年环比数据，新能源车国内需求表现好于季节性，燃油车表现大幅弱于季节性。根据国家信息中心调研结果，油价上涨后有38%的燃油车潜在用户消费者推迟购车计划。价格敏感度更高的20万以下燃油车国内需求下滑幅度相对更大。根据交强险数据，26年4月国内20万以下/20万以上的燃油车国内销量分别为31.4/21.5万辆，同比分别-.35.7/-30.6%，价格敏感度更高的消费者受油价上涨影响更大。三、考虑到油价对燃油车需求影响时间的不确定性，我们分场景调整国内乘用车需求全年同比增速预期25年Q4至今乘用车观望需求积压约174万辆。25年Q4全国多数地区置换补贴暂停，消费

5、者预期26年以旧换新延续的补贴金额新能源购置税26年退坡的5%，导致25年Q4消费者观望需求积压约150万辆（较政策退坡年份季节性规律的差值）。26年1月因各省份落地置换补贴进度差异，导致观望需求进一步积压约24万辆（置换补贴申请通道率先开通的浙江省同比增速拟合计算的理论销量和实际销量差值）。消费者等待的地方置换补贴已于26年2月6日全部落地，同时价格作为需求的前瞻指标，价格触底企稳将进一步助力消费者观望需求落地。26年在“反内卷”和原材料成本上涨的双重约束下，车企竞争策略多转向“增配提价”或“官宣涨价”，价格企稳有助于消费者观望需求的落地。根据国家统计局和交强险，26年1-4月乘用车ASP同

6、比pm8.8%，定比例补贴利好中高端车叠加折扣率企稳带来ASP回升。从折扣率来看，26年4月燃油车/新能源车的终端折扣率分别为22.1/10.9%，同比分别-0.1/+2.5mathsfpct，环比分别-0.6/+0.3mathsfpct。其中燃油车终端优惠环比持续收窄，新能源车考虑到车企3-4月集中改款上市去化库存的影响实际终端折扣已经企稳，往后展望考虑到当前终端“反内卷”措施的实际推进，我们预计随新车推出行业终端价格端有望上行。参考历史上2019年乘用车终端价格回升后，“买涨不买跌”下需求呈现超正常季节性的复苏