【东方证券】资产配置视角下的固收资产：螺蛳壳里做道场-260529（25页）.pdf

1、日期：2026年5月29日核心结论：螺蛳壳里做道场核心观点核心观点1：对经济转型成功的信心提升，是对经济转型成功的信心提升，是25年开始债市调整的重要原因。在经济结构转型的过程中，以往囤积在地产的流动性被释放，而新经济并不需年开始债市调整的重要原因。在经济结构转型的过程中，以往囤积在地产的流动性被释放，而新经济并不需要如此大量的流动性，在对经济结构转变预期趋于稳定且出现反复的阶段，这部分流动性会增加债券配置需求。央行操作也会更加精确：既需要回笼冗余流要如此大量的流动性，在对经济结构转变预期趋于稳定且出现反复的阶段，这部分流动性会增加债券配置需求。央行操作也会更加精确：既需要回笼冗余流动性，又需

2、要控制节奏。动性，又需要控制节奏。核心结论核心结论2：26年以来理财仅利用存款和短债维持净值稳定已较难获取更多资金，重新通过债市进攻策略提升短期收益，但持续性需要观察。年以来理财仅利用存款和短债维持净值稳定已较难获取更多资金，重新通过债市进攻策略提升短期收益，但持续性需要观察。核心结论核心结论3：维持全年债市窄幅震荡判断，利用高流动性：维持全年债市窄幅震荡判断，利用高流动性&高利差品种做波段，如超长利率债和中端二永债；关注债券产品创新带来的结构性机会。高利差品种做波段，如超长利率债和中端二永债；关注债券产品创新带来的结构性机会。风险提示政策变化超预期：本文假设行业发展导向、信用债发行融资等方面

3、的政策保持相对平稳，如政策出现超预期转向，将对市场行为产生巨大变化；货币政策变化超预期：本文假设央行货币政策保持稳健，但超预期放松和收紧的可能性均存在，将影响报告预演结果；经济基本面变化超预期：本文假设国内经济增速较为平稳，而经济增长超预期回落和超预期复苏的可能性均存在；信用风险暴露超预期：本文假设信用债风险整体稳定，个别主体信用风险事件不会对整体信用环境产生影响，而一旦出现超预期违约主体（如城投平台等）将给市场带来较大影响。目录1.债市回顾：债市回归震荡，资金持续宽松2.债市展望：资金何时收紧，理财配置节奏是否延续3.债券策略：关注高流动性与高利差兼备品种，关注基金产品创新26年受能源价格飙

4、升及通胀预期升温驱动，美国、日本、德国、英国等海外国债收益率集体走高中国国债收益率却震荡下行，与全球国债走势相悖无论是国开与国债利差，还是短端信用与国债利差，均呈现震荡压缩走势，在二季度后尤为明显1.11.1上半年债市回顾：利率窄幅震荡，利差不断压缩数据来源：Wind，东方证券研究所2626年以来海外国债利率上行为主，我国国债利率震荡下行年以来海外国债利率上行为主，我国国债利率震荡下行国内信用利差均呈现震荡压缩走势国内信用利差均呈现震荡压缩走势1.65001.70001.75001.80001.85001.90001.95002.002.503.003.504.004.505.005.5020

5、26/1/12026/1/62026/1/122026/1/162026/1/222026/1/282026/2/32026/2/92026/2/132026/2/182026/2/242026/2/282026/3/52026/3/112026/3/172026/3/232026/3/272026/4/22026/4/82026/4/142026/4/202026/4/242026/4/302026/5/62026/5/112026/5/152026/5/21美国10年国债利率（%）日本10年国债利率（%）英国10年国债利率（%）德国10年国债利率（%）中国10年国债利率（%，右）0.300

6、00.35000.40000.45000.50000.55000.04000.06000.08000.10000.12000.14000.16000.18000.20002026/1/42026/1/82026/1/142026/1/202026/1/262026/1/302026/2/52026/2/112026/2/242026/2/282026/3/52026/3/112026/3/172026/3/232026/3/272026/4/22026/4/92026/4/152026/4/212026/4/272026/5/62026/5/112026/5/152026/5/2110年期国开