【华源证券】商业航天周报：韬定律打开格局，硬科技获持续成长动力-260530（11页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告商业航天商业航天行业定期报告行业定期报告hyzqdatemark投资评级投资评级：无无证券分析师证券分析师李宏涛SAC：S联系人联系人韬定律打开格局韬定律打开格局，硬科技获持续成长硬科技获持续成长动力动力商业航天周报（20260525-20260529）投资要点：投资要点：1.1.投资要点投资要点1.1.1.1.韬定律横空出世，中国半导体韬定律横空出世，中国半导体 换道超车换道超车 路径确立。路径确立。5 月 25 日，华为半导体业务部总裁何庭波在 IEEE ISCAS 2026 上正式

2、发布“韬（）定律”，提出以时间缩微替代传统摩尔定律的几何缩微，通过“逻辑折叠（Logic Folding）”等核心技术，将平面电路向三维空间堆叠，大幅缩短信号路径、降低时延，在不依赖 EUV 光刻机的前提下持续提升晶体管密度与系统性能。何庭波表示过去六年华为已基于该路线量产 381 款芯片，覆盖移动、AI、汽车等多领域。2026 年秋季即将发布的麒麟2026 芯片率先采用逻辑折叠技术，晶体管密度从 155 MTr/mm提升至 238 MTr/mm（+53.5%）。到 2031 年，华为有望在无 EUV 条件下达到等效 1.4nm 制程性能水平。我们认为，华为以时间缩微替代几何缩微，从根本上重构

3、了中国半导体产业的演进逻辑，成熟制程及先进封装产业链价值面临系统性重估。1.1.2 2.国产算力硬件全链受益国产算力硬件全链受益，液冷液冷或或从从 可选可选 走向走向 必选必选。韬定律在 AI 端的落地路径已明确：逻辑折叠将于 2030 年导入昇腾 990 AI 加速器，配合统一总线、光互连Hi-ONE 和 3D 封装，到 2035 年硬件集成度较现有产品有望提升超 100 倍。散热端，高频信号传输与集群高密度化将热推到台前。英伟达 GB300 单芯 TDP 达 1400W，华为昇腾 950 功耗已达 600W，NVL72 机柜功耗已经达到 120kW。根据维谛技术数据，风冷芯片解热上限约 1

4、000W、单机柜解热上限约 80kW。字节 2026 年 AIDC 招标细则明确要求机柜运行超 21kW 必须全线采用液冷散热。据 IDC 预测，2024-2029年中国液冷服务器市场 CAGR 达 46.8%，2029 年规模将达 162 亿美元；信通院测算国内智算中心液冷市场规模 2029 年将达约 1300 亿元。我们认为，韬定律打破算力供给瓶颈预期，堆叠技术带来的功耗跃升或或将液冷推至数据中心散热的必选项地位，2026 年有望成为液冷规模部署元年。1.1.3 3.商业航天催化密集商业航天催化密集，SpaceXSpaceX IPOIPO 为板块提供全球估值锚为板块提供全球估值锚。（1）S

5、paceX 于美东时间 5 月 20 日正式向 SEC 递交 S-1 招股书，拟在纳斯达克以代码SPCX上市，6月 4 日启动路演、6 月 12 日目标挂牌，预计募资 750 亿美元，对应估值 1.75 万亿至 2 万亿美元。招股书首度披露财务数据：2025 年营收 186.74 亿美元，Connectivity板块贡献 114 亿美元、EBITDA 利润率高达 63%，用户数突破 1030 万。（2）北京时间 5 月 23 日星舰 V3（第 12 次试飞）首飞成功，完成 22 颗模拟星链卫星部署。（3）国内产业端同步加速：5 月 27 日蓝箭航天无锡生产基地正式投产，一期投资23 亿元，是国

6、内首个基于高强度不锈钢和智能化激光制造的火箭批量生产工厂，具备朱雀三号年发射 20 次的总装能力。我们认为，星舰试飞+SpaceX 上市+国内可回收火箭测试三重催化叠加，产业链配置思路或应从概念弹性转向订单、量产和降本兑现。此外，韬定律带来的算力散热压力也有望刺激太空算力的发展需求。2.2.行业要闻行业要闻2 20 02 26 6 年年 0 05 5 月月 3 30 0 日日请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 2页/共 11页源引金融活水 润泽中华大地2.1.2.1.通信技术试验卫星二十四号发射取得圆满成功通信技术试验卫星二十四号发射取得圆满