【国金证券】耐用消费产业行业研究：消费反弹重视顺价链与资本动作积极标的，创想三维上市撬动3D打印关注度-260531（22页）.pdf

1、消费反弹重视顺价链与资本动作积极标的，创想三维上市撬动3D打印关注度投资逻辑地产竣工恢复速度低于预期；原材料价格大幅上涨；新品推广不及预期；中美贸易摩擦升级超预期；汇率波动风险。细分赛道景气跟踪1.1.潮玩泡泡玛特5月25日段永平通过旗下H&H以150港元/股均价买入982.32万股泡泡玛特，增持后持股数量由6654.84万股提升至7637.16万股，持股比例由4.96%提升至5.69%，触发港交所5%披露红线，并成为泡泡玛特第二大股东。产品及IP运营方面，5月20日起旗下星星人IP与麦当劳推出“喜欢您来玩”主题活动，内容包括限定美食和联名周边。此前公司亦已推进LABUBU与世界杯合作，并在世

2、界杯官方单曲MV中露出相关IP形象。名创优品于5月26日披露1Q26业绩，营收56.9亿元，同比+28.5%；归母净利润12.51亿元，同比+200%，主要受投资AI公司形成的未变现公允价值变动浮盈带动；调整后归母净利润5.5亿元，同比-6.2%。分业务看，国内名创收入同比+29.6%，同店维持高单个位数增长，门店调改及大店战略带动日均销售额和门店模型继续改善。TOPTOY1Q26实现营收5.1亿元，同比+51.4%，一季度门店数量达355家，同比增加75家。海外方面，公司1Q26海外收入19.4亿元，同比+21.9%，其中北美线下门店GMV同比+50%-55%，同店同比+10%-20，北美市

3、场表现相对亮眼。晨光股份发布大额回购公告，彰显公司对持续发展的信心。5月28日公告拟以自有资金通过集中竞价方式回购公司股份，回购资金总额不低于5亿元、不超过10亿元，回购价格不超过35元/股。按回购金额上限及价格上限测算，预计可回购股份数量不超过2857.14万股。1.2.新型烟草本周美国监管重点仍在非法电子烟治理。前美国国土安全部发言人TriciaMcLaughlin表示，CBP查扣1.75亿美元非法电子烟只是开始，后续FDA、CBP及DHS对非法供应链的执法或继续加强。欧洲尼古丁袋监管分化加大。法国已正式禁止ZYN等口含尼古丁产品的使用、持有、购买与销售，违规最高可判5年监禁及43.66万

4、美元罚款；同周PMI旗下Zyn在英国推出MentholIce16.5mg，为其目前最高尼古丁含量产品。法国强监管与英国新品推进并存。中国电子烟出口在退税调整后明显走弱。2026年4月出口金额降至6.94亿美元，同比下降20.9%，环比下降23.2%，为近三年4月同期低位；1-4月累计出口32.90亿美元，同比增幅收窄至1.5%。俄罗斯方面，彼尔姆边疆区先行推进电子烟禁令，引发地区授权和市场碎片化争议，后续不排除推动全国层面更严格讨论。1.3.家居板块内销方面，地产市场在经历节后阶段性修复后动能有所衰减，新房成交同比由正转负，二手房同比涨幅大幅收窄。截至5月22日，30大中城市商品房成交面积当周

5、同比-1.88%，14城二手房成交面积当周同比+6.56%。从边际变化看，新房同比由前周的微增转负，反映节后推盘脉冲消退后新增入市意愿未能持续；二手房同比增速较前周的大幅反弹显著回落，表明积压需求集中释放后的空窗期虽过，但后续弹性已明显减弱。整体来看，当周新房转负而二手房勉强维持正增，假期脉冲消退后的需求阶段性修复已近尾声，存量市场韧性正在接受考验，后续持续性仍需观察信贷及政策环境的进一步配合。4月中国家具出口金额同比-3.6%，增长有所放缓；4月越南家具出口金额同比+19.49%，增速环比有所回升。受中东地缘局势影响，部分区域的运输周期显著延长、物流成本提升。5月29日上海出口集装箱综合运价

6、指数（SCFI）报2571.73点，较上期上涨15.94%。展望后续，内销短期仍在需求偏弱的磨底阶段，但在相关消费政策的刺激下，家居需求有望稳步修复，无需过度悲观，建议优选红利属性明显，具备品类整合能力、渠道精细化运营与零售变革先发优势的龙头。外销端，考虑到美国失业率逐渐修复，家具库销比维持较优，且中国家具出口已开始多区域、渠道扩张，我们认为外需已进入温和修复通道。建议优选海外产能布局成熟且交付稳定性强的企业。1.4.造纸包装1）造纸：截至5月29日，国内针叶浆/阔叶浆单价环比上周-95/-27元/吨，箱板纸/瓦楞纸/白卡纸/双胶纸/生活纸/废旧黄板纸较上周分别+29/+39/+0/+0/+0