【华源证券】贵金属双周报：美国4月通胀升至近三年高位，贵金属维持震荡走势-260531（13页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告贵金属贵金属行业定期报告行业定期报告hyzqdatemark投资评级投资评级：看好看好（维持）（维持）证券分析师证券分析师田源SAC：S张明磊SAC：S田庆争SAC：S项祈瑞SAC：S方皓SAC：S联系人联系人板块表现：板块表现：美国美国 4 4 月通胀升至近三年高位，贵金属维持震荡走势月通胀升至近三年高位，贵金属维持震荡走势贵金属双周报（2026/05/18-2026/05/31）投资要点：投资要点：贵金属板块贵金属板块：黄金黄金白银白银维持震荡走势维持震荡走势。近两周，伦敦现货黄金上

2、涨 0.40%至 4545.95美元/盎司，上期所黄金下跌 1.49%至 989.40 元/克，沪金持仓量下跌 7.81%至 29.71万手；伦敦现货白银下跌 3.75%至 75.79 美元/盎司，上期所白银下跌 4.38%至 18358元/千克，沪银持仓量下跌 3.12%至 47.31 万手；伦敦现货钯下跌 2.54%至 1384 美元/盎司，伦敦现货铂下跌 2.33%至 1925 美元/盎司。本周黄金白银维持震荡走势，我们认为主要原因包括：美国与伊朗围绕结束冲突的谈判进入关键阶段，但尚未达成最终共识美国与伊朗围绕结束冲突的谈判进入关键阶段，但尚未达成最终共识。周五据新华社援引美国纽约时报报

3、道，特朗普当天在白宫战情室同助手们的会议持续约两个小时，但并未就与伊朗的协议作出“最终决定”；特朗普政府认为美伊已接近达成协议，但解冻伊朗资金等事项仍在商讨之中。伊朗外交部发言人巴加埃周五晚则发表声明，确认伊朗与美国之间的信息交流仍在继续，但尚未达成最终共识，强调要看美方是会真正履行承诺，还是仅仅作秀。虽然双方均承认谈判取得进展，但现实局势依然紧张，伊朗革命卫队称伊朗有权对美国任何违反停火协议的行为作出回应，美国中央司令部则称在伊朗南部进行了自卫性打击，美方官员称这并不意味着停火结束。美国美国 4 4 月通胀升至近三年高位月通胀升至近三年高位。美国经济分析局（BEA）5 月 28 日公布数据显

4、示，受伊朗冲突推高能源价格影响，美国 4 月 PCE 物价指数同比上涨 3.8%，创 2023年 5 月以来新高；核心 PCE 同比升至 3.3%，为 2023 年 11 月以来最高水平。与此同时，美国经济增长和消费动能有所放缓，BEA 将一季度经济增速下修至 1.6%。4月名义个人消费支出环比增长 0.4%，但实际消费支出仅增长 0.1%；个人收入环比持平，储蓄率降至 2022 年 6 月以来最低水平。在通胀回升背景下，越来越多美联储官员开始强调通胀风险，市场对于降息时点的预期也进一步后移。沃什履新之际沃什履新之际，美联储会议纪要揭露鹰派分歧美联储会议纪要揭露鹰派分歧。上周美联储公布 4 月

5、政策会议纪要，会议上美联储按兵不动，但内部出现上世纪 90 年代以来最大分歧三名地区联储主席投下反对票，要求删除会后声明中“下次行动可能为降息”的措辞。会议纪要披露，“绝大多数”与会官员认为通胀回归 2%目标所需时间可能比此前预期更长，相关风险正在加大；“多数”官员强调，若通胀持续高于 2%后续适度加息或将变得合理。官员们特别指出，伊朗战争持续时长与影响的不确定性叠加高通胀使美联储有理由将高利率维持更久；燃油价格上涨正向航运成本、机票价格与化肥价格传导，信息技术与软件行业涨价亦推高整体通胀。中期来看，市场核心逻辑已从中期来看，市场核心逻辑已从“特朗普特朗普 2.0+2.0+降息交易降息交易”的

6、双主线转向的双主线转向“美联储维持美联储维持高利率高利率+中东地缘避险中东地缘避险+特朗普贸易政策博弈特朗普贸易政策博弈”的多空交织格局。的多空交织格局。近期中东虽有停火消息传出但冲突扰动仍未完全消退，油价中枢抬升带来的通胀预期回摆正在压缩市场对美联储快速降息的乐观定价；与此同时增长预期边际走弱、美国经济衰退概率2 20 02 26 6 年年 0 05 5 月月 3 31 1 日日请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 2页/共 13页源引金融活水 润泽中华大地上升又在不断强化黄金作为避险资产和政策对冲资产的配置价值。我们认为当前黄我们认为当前黄