【中银证券】过去半年化工品涨价回顾分析及展望：不确定背景下的确定性-260601（21页）.pdf

1、强于大市不确定背景下的确定性过去半年化工品涨价回顾分析及展望化工行业底部企稳向上，但价格和景气修复节奏被2026年2月底爆发的中东冲突打乱，地缘冲突带来较大不确定性，但三点确定性趋势或孕育投资机会：1.化工能源及生产成本中枢抬升；2.我国在全球化工产业链中的优势和份额会进一步增加；3.国内供给端优化仍在持续推进。支撑评级的要点周期定位：PPI拐头向上，化工产品经历两阶段价格上涨2026年3月PPI同比增速转正PPI同比增速连续41个月为负，至2026年3月转正。2022年10月至2026年2月，我国PPI同比增速连续41个月为负。随着国际大宗商品价格传导、部分行业供需结构和市场竞争秩序改善，以

2、及部分行业需求提升，2025年11月以来，PPI同比增速出现企稳迹象。2025年11月至2026年2月，PPI同比分别为-2.2%、-.1.9%、-1.4%、-0.9%，降幅持续收窄。2026年2月底爆发的中东地缘冲突导致国际能源价格上涨，进一步加快了PPI修复节奏，2026年3、4月我国PPI同比增速分别为0.5%、2.8%。(divcenter)图表1.我国PPI同比数据（单位：%）(/divcenter)2026年化工行业PPI持续修复，至4月转正。化学工业PPI自2022年10月开始进入同比负增长区间，与总体PPI一致。期间，化学工业PPI在2024年6-7月出现短暂改善（同比降幅收窄

3、至1%以内），但此后呈现加速下跌趋势。2026年1-3月，我国化工行业PPI分别同比-4.9%.、-4.3%、-1.9%，降幅持续收窄，4月化工行业PPI同比增速转正，为4.3%。过去半年化工品涨价情况分析统计2025年10月以来主要化工品种价格走势，涨价呈现明显的两阶段特征：第一阶段，随着供给格局边际改善，部分化工品种价格缓慢复苏；第二阶段，地缘局势变化从成本和供给两方面影响大宗化工品价格，大部分产品价格明显上涨，部分产品价格快速上涨至历史高位。第一阶段：供需格局好转促进化工品价格、价差修复第一阶段（2025.10-2026.2）：化工品价格底部修复。该阶段的主要特点为：1）上游能源价格温和

4、上涨。原油方面：2023-2024年，整体供过于求格局下，国际原油价格中枢持续下行。2025年叠加美国关税政策多变及OPEC+增产影响，下行速度进一步加快，年内WTI期货结算价均价为64.80美元/桶，较2024年下降14.46。2025年底至2026年初，随着伊朗国内局势恶化及美国总统特朗普威胁军事干预，地缘政治的紧张情绪有所升温，国际油价小幅上涨。煤炭方面：2022年以来国内煤炭产能释放叠加进口煤涌入，整体供需偏宽松。2025年上半年我国煤炭供需缺口继续扩大，价格持续回落，但下半年供给受查超产、安监检查等因素扰动，叠加旺季电力耗煤偏强，价格回升。总体来看，2025年全年动力煤价格指数（55

5、00，含税）平均为702元/吨，较2024年下降18.45%。2026年以来，国内煤炭价格表现较强，主要由于重要进口国印尼供给收缩导致进口煤价格优势减弱。天然气方面：2025年欧洲、亚洲天然气价格表现平稳，根据上海石油天然气交易中心数据，2025年欧洲TTF、亚洲JKM均价分别为12.00美元/MMBtu、12.23美元/MMBtu，较2024年均价同比提升9.39%、2.69%。我国天然气国内产量稳步增长，进口来源多元，供给宽松下价格保持相对稳定。2）多产业链呈现价格上涨，部分产业链上游涨幅大于下游。我们统计了407个化工品种在2025年10月1日至2026年2月28日的价格变化，其中有19

6、5个品种价格上涨，45个品种价格持平，167个品种价格下跌。新能源材料、维生素、化肥、化纤、橡胶、农药、聚氨酯等产业链均有产品价格上涨。从上涨幅度看，新能源材料较多品种价格上涨明显，其中电池级碳酸锂、氢氧化锂、六氟磷酸锂、磷酸铁锂期间价格涨幅分别为135.93%、112.66%、100.00%、71.63%；主要化肥品种价格均回暖，磷酸一铵、尿素、氯化钾（60%，老挝）价格分别上涨43.66%、10.86%、8.20%，但期间磷肥原料硫磺价格上涨52.17%，磷肥价差有所收窄；化纤产业链产品价格整体上涨，但终端产品涨价幅度不及上游，如期间己内酰胺价格涨幅为20.24%，而锦纶切片、锦纶FDY涨