【开源证券】基金研究系列（38）：权益基金经理的能力边界：宏观、中观、微观-260529（19页）.pdf

1、金融工程专题金融工程专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/19 2026年05月29日 固收类基金评价框架与 FOF 组合构建-2026.5.13 基于ETF组合的885001指数跟踪方案-2026.4.19 从股债二元到多元配置：多资产基金投顾的三维画像-2026.2.8 “量化固收+”基金盘点：策略分类与持仓行为-2026.1.30 权益基金经理的能力边界：宏观、中观、微观权益基金经理的能力边界：宏观、中观、微观 基金研究基金研究系列系列（38）魏建榕（分析师）魏建榕（分析师）蒋韬（分析师）蒋韬（分析师） 证书编号：S0790519120001 证书编号：S0790525070

2、001 选基因子回顾选基因子回顾 从数据来源角度，传统的选基因子主要可以分为三类，即收益角度、持仓角度和其他角度。传统因子表现相对优异，但有效因子数量仍然有限。宏观、中观、微观角度构建选基因子宏观、中观、微观角度构建选基因子 从 2025 年基金四季报的基金经理投资策略和未来展望的分析上来看，宏观研判占据核心；其次是中观行业和风格配置；其次是个股基本面、情绪面与资金面。本文探索从全新的宏观、中观、微观角度构造选基因子，丰富选基因子库。宏观层面宏观层面，我们，我们使用使用基金在主要宏观数据披露后的收益基金在主要宏观数据披露后的收益构造因子，构造因子，衡量基金经理对于宏观的把握程度，收益较高说明基

3、金经理持仓与宏观环境不冲突。CPI/PPI、PMI、GDP、M2/CREDIT 事件构建的因子有一定效果。CPI/PPI 因子反映通胀预期把握度，对不同类型基金具有较好选基效果，在全样本中 Rank IC均值为 6.0%，多头相对基准超额收益 5.5%。PMI 因子反映制造业景气度把握度，选基效果一般；PMI 因子（月份筛选）效果较好，在全样本中 Rank IC 均值为 5.1%，多头相对基准超额收益 6.3%。GDP 数据反映宏观经济整体运行状况把握度，对不同类型基金具有较好选基效果，在全样本中 Rank IC 均值为 3.7%，多头相对基准超额收益 2.9%。M2/社融因子反映流动性宽松程

4、度，对科技型基金具有显著选基效果。中观层面，中观层面，我们我们构建构建行业行业上行共振因子，上行共振因子，识别基金经理在行业上行期的弹性标的选取与 alpha 挖掘能力。我们根据因子相关性将 31 个一级行业聚类为五大板块。将 TMT、大消费、中游制造板块上行共振因子等权合成上行共振综合因子。综合因子效果较好，在全样本中 Rank IC 均值 4.9%，Rank ICIR 为 1.34，多头相对基准超额收益 2.8%。微观层面微观层面，我们构建价值类和成长类因子我们构建价值类和成长类因子，衡量基金经理个股基本面挖掘能力。价值回归类因子旨在衡量基金经理安全边际把握、估值修复发现的能力。因子效果较

5、好，股息率因子在全样本中Rank IC均值4.1%，多头相对基准超额收益2.9%。该类因子进行基金收益中性化后效果一般。成长兑现类因子旨在衡量基金经理业绩增长挖掘能力。因子效果均较好，一致预期调整因子全样本中 Rank IC 均值 6.9%，多头相对基准超额收益 5.4%。ROE 增长因子在全样本中 Rank IC 均值 5.5%，多头相对基准超额收益 4.2%。基金收益中性化后仍有一定效果。此外，考虑到个股业绩增长兑现并不一定集中在一个时段，也可能分散在不同时点，如个股报告发布的时点。基于此，我们构造了基于基金持仓的业绩兑现因子。核心逻辑是通过捕捉基金持仓股票在财报披露后的超额收益，来衡量基

6、金经理对基本面信息的预判与兑现能力。因子在成长基金池中表现优异，成长基金池中Rank IC 均值 3.8%，多头相对基准超额收益 3.6%，超额收益夏普率 0.68。风险提示：风险提示：模型测试基于历史数据，市场未来可能发生变化。相关研究报告相关研究报告 金融工程金融工程研究团队研究团队 开源证券开源证券 证券研究报告证券研究报告 金融工程专题金融工程专题 金融金融工程工程研究研究 魏建榕（首席分析师）魏建榕（首席分析师）证书编号：S0790519120001 傅开波（傅开波（分析师分析师）证书编号：S0790520090003 高高 鹏（鹏（分析师分析师）证书编号：S079052009000