食品饮料行业专题研究：白酒筹码出清尾声行业拐点渐近-260526（13页）.pdf

1、白酒筹码出清尾声，行业拐点渐近食品饮料行业专题研究相关报告投资要点:前言：近期部分重仓消费的基金仓位波动较大，我们基于当前食品饮料板块的筹码结构作该篇报告，聚焦回答以下问题：1、当前食品饮料行业持仓筹码出清到何处？2、本次与2015年底部有何异同？3、如何展望食饮板块后续发展？十年周期一轮回，白酒持仓回归2016年水平。从持仓数据看，2026Q1白酒主动型基金持仓基本已回落至2016年水平。从下降幅度来看，2012-2015年、2021-2026年两轮周期食饮、白酒重仓占比跌幅基本相同。从行业配置看，当前食饮板块进入标配区间，其中消费基金2023年开始白酒持仓加速出清，2026Q1开始强化白酒

2、配置。若剔除消费基金，整体白酒持仓持续回落至2026Q1的2.7%。两轮周期持股差异：资金结构与基本面实现改善。通过复盘2015年与2026年两轮食品饮料板块底部持仓结构，相同点在于食饮、白酒持仓占比回落幅度相当，且筹码受到新经济板块虹吸；而两轮周期差异点在于2015年白酒是主动资金主导的彻底出清，而2026Q1白酒低配则接近被动底仓支撑下的结构性低配，具体来看：1）持仓水平：本轮白酒持仓占比高点更高、底线中枢亦更高；2）资金结构差异：当前消费基金生态更加完善、丰富，叠加保险资金入场，本轮白酒持仓底部更高；3）出清过程差异：本轮周期白酒持仓占比高点更高、出清时间更长，从2020年末一直下行至2

3、026Q1；4）考核标准更加精准：公募考核体系更加精细化；5）分红筑底：本轮头部食饮企业现金流充沛，分红金额持续上修，吸引长线配置资金。行业展望：筹码出清，曙光渐现。当前食品饮料板块筹码加速出清，后续若机构配置风格切换，叠加消费复苏，食饮板块有望迎来估值修复与业绩兑现的双重行情。企业层面，头部名优酒企积极开展市值管理工作提振股东信心，大众品农夫山泉、伊利股份、海天味业等优质龙头现金分红亦为板块强力托底，食饮龙头中长期配置价值显现。投资建议：筹码加速出清，静待行情拐点，维持行业“买入”评级。白酒：白酒筹码加速出清，把握布局时机。二季度白酒筹码加速出清，股价短期或面临压力，建议投资者持续跟踪，静待

4、时机。个股层面，一是规模优先、经营确定性强、品牌价值靠前的贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒，其中首推贵州茅台;二是预期足够低、基本面稳定的酒企，首推区域龙头古井贡酒，留意组织改革与预期低点的洋河股份，关注金徽酒、迎驾贡酒、今世缘。三是关注次高端反转机会舍得酒业、水井坊、酒鬼酒。大众品：餐供景气向上，优选价值龙头。大众品需求逐步复苏，餐供链景气度领跑，推荐基调龙头海天味业、反转兑现的速冻龙头安井食品、业绩改善的中炬高新、天味食品；乳品重点关注双雄伊利股份、蒙牛乳业及区域弹性标的新乳业；量贩赛道维持高景气，零食行业渠道红利尚存，关注鸣鸣很忙、万辰集团及卫龙美味，及新鲜零食催化的绝味食品、有友食

5、品；啤酒、软饮板块旺季催化下关注农夫山泉、东鹏饮料、华润啤酒及燕京啤酒。风险提示：政策风险、消费复苏不及预期、批价波动引起市场恐慌、宏观流动性收缩、酒企改革不及预期。前言：近期部分重仓消费的基金仓位波动较大，我们基于当前食品饮料板块的筹码结构作该篇报告。整体来看，当前食品饮料板块主动型基金持仓处于近十年较低分位，后续持续观察行业出清节奏。1、十年周期一轮回，仓位回归2016年水平十年周期一轮回，2026年白酒持仓回归2016年水平。从持仓数据看，2026Q1末白酒主动型基金持仓基本已回落至2016年水平，十年周期后再次沉底。从下降幅度来看，两轮周期食饮、白酒板块持仓占比跌幅基本相同。2012-

6、2015、2021-2026两轮周期食饮持仓占比下跌幅度分别为15.8pcts/15.9pcts，白酒持仓占比跌幅均为14.1pcts，区别在于本轮周期（2021-2026）中白酒持仓高点更高、底线中枢亦更高。进入二季度，4、5月申万食饮、白酒指数震荡下行，判断主动型基金持仓进一步减持行业筹码，行业持仓水平持续下探，逐步接近2015年的底部位置。彼时行业正处于政策承压、市场悲观预期释放阶段，当前看板块持仓格局高度相似。(divcenter)图1：十年周期一轮回，白酒持仓再回落底部区间(/divcenter)2、板块整体回归标配，非消费基全面低配板块配置回归均衡偏低，非消费基全面低配白酒。从行业