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1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20262026年年0505月月2828日日优于大市优于大市宝济药业宝济药业-B-B（02659.HK02659.HK）拥有差异化管线的创新药公司拥有差异化管线的创新药公司核心观点核心观点公司研究公司研究财报点评财报点评医药生物医药生物生物制品生物制品证券分析师：陈曦炳证券分析师：陈曦炳证券分析师：肖婧舒证券分析师：肖婧舒0755-819829390755-S0980521120001S0980525070001基础数据投资评级优于大市(首次)合理估值收盘价25.68 港元总市值/流通市值8371/3963 百万港元52 周

2、最高价/最低价206.00/23.34 港元近 3 个月日均成交额129.65 百万港元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告公司公司 2025 年营收大幅增长，产品销售和许可费用贡献主要收入。年营收大幅增长，产品销售和许可费用贡献主要收入。2025年公司实现营业收入 0.49 亿元（+698%），归母净利润为-3.95 亿元（去年同期-3.64 亿元），截至 2025 年底公司现金储备 12.42 亿元（+137%）。2025 年公司营业收入大幅增长主要来自 SJ02 产品销售，以及重组人透明质酸酶的对外合作收入。公司差异化布局创新公司差异化布局创新药药研发研发，聚焦

3、皮下给药聚焦皮下给药、辅助生殖及自身免疫疾病领域辅助生殖及自身免疫疾病领域。公司 2019 年在上海成立，2025 年 12 月在港交所上市；自主搭建药物设计、底盘细胞打造、完整生物制造的三大核心技术平台，差异化布局创新产品及管线。公司的核心管线进展顺利：长效重组人卵泡刺激素 SJ02已于 2025 年 8 月获批上市，重组人透明质酸酶 KJ017 已于 2026 年 3 月获批上市，重组 IgG 降解酶 KJ103 用于肾脏移植前脱敏的临床 3 期研究已经完成，即将在国内提交 NDA 申请；另有 SJ04、KJ101 等产品处于临床及临床前研究阶段。自建的三大核心技术平台保证成本效益并巩固先

4、发优势。自建的三大核心技术平台保证成本效益并巩固先发优势。公司搭建药物设计、底盘细胞打造、完整生物制造的一体化技术平台，为管线研发与规模化生产筑牢底层壁垒。平台依托合成生物学与基因工程技术，可有效解决重组蛋白表达、发酵过程蛋白降解、高密度发酵、高纯度制备等行业共性难题，配套低能耗绿色制造工艺，实现重组蛋白药物的高效、低成本规模化生产。完整生物制造平台整合哺乳动物细胞平台、酵母细胞平台、大肠杆菌平台三大生物制药宿主系统，支撑 SJ02、KJ103、KJ017及在研品种的研发和商业化。投资建议：投资建议：公司自主搭建三大核心平台，差异化布局创新药研发，专注皮下给药、辅助生殖及自身免疫疾病领域，考虑

5、到公司已经商业化的产品 以 及 合 作 伙 伴 带 来 的 收 益，预 计 2026-2028 年 营 业 收 入 为1.00/2.56/5.43 亿元，同比增速 102.8%/157.3%/111.9%，归母净利润-2.66/-1.79/-0.04 亿元，首次覆盖，给予“优于大市”评级。风险提示：风险提示：商业化不及预期风险；研发失败风险；竞争加剧风险。盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标20242024202520252026E2026E2027E2027E2028E2028E营业收入(百万元)649100256543(+/-%)-11.1%698.0%102.8%157.3%111.9%

6、归母净利润(百万元)-364-395-266-179-4(+/-%)-每股收益（元）-1.12-1.21-0.82-0.55-0.01EBITMargin-5900.8%-646.7%-297.5%-79.7%-3.6%净资产收益率（ROE）-36.6%-24.8%-20.1%-15.6%-0.3%市盈率（PE）-26.4-24.4-36.1-53.7-2599.8EV/EBITDA-26.4-32.0-35.1-58.5375.6市净率（PB）9.676.057.268.408.43资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下