【华金证券】科技行情结束了吗？-260516（17页）.pdf

1、http:/ 年 05 月 16 日策略类证券研究报告科技行情结束了吗？科技行情结束了吗？定期报告定期报告投资要点投资要点 复盘历史，驱动复盘历史，驱动 TMT 行情结束的核心因素是外部事件和政策偏空、自身产业趋势行情结束的核心因素是外部事件和政策偏空、自身产业趋势转弱转弱、估值情绪过高估值情绪过高、流动性收紧流动性收紧、美股科技股调整等美股科技股调整等。一是外部事件和政策偏空是导致 TMT 行情结束的核心因素，如 2016 年供给侧改革、2020 年和 2022 年疫情等。二是自身产业趋势转弱也是导致 TMT 行情结束的重要因素。三是流动性收紧对 TMT 行情结束有明显影响。四是估值和情绪过

2、高也会导致 TMT 行情见顶。五是美股科技股出现调整可能也会导致 A 股 TMT 行情见顶。2021 年白酒年白酒、医药医药、电新行情见顶主要受电新行情见顶主要受产业趋势产业趋势转弱转弱、政策偏空政策偏空、流动性收紧流动性收紧、估值和情绪偏高等因素驱动。估值和情绪偏高等因素驱动。一是自身产业趋势转弱是行情见顶的核心驱动因素：如 2021 年 2 月白酒春节后动销不及预期、渠道库存大增；2021 年三季度医药盈利增速大幅回落；2021 年底新能源汽车渗透率大幅上升、全产业链大幅扩产。二是政策偏空也是导致行情结束的核心因素：如 2021 年 2 月政策打击白酒囤货；2021年 1 月医保控费和集采

3、逐步开启；2021 年 10 月新能源车补贴逐步退坡。三是流动性收紧也是导致行情见顶的重要因素。四是估值和情绪偏高也会使得行情见顶。当前当前来看来看，科技成长行情科技成长行情可能未结束可能未结束，震荡后仍可能继续上行震荡后仍可能继续上行。一是短期科技成长产业趋势可能持续向上：首先，国产半导体先进制程可能大幅扩产导致短期半导体相关的产业链景气度可能上行；其次，AI 产业趋势大概率持续上行，AI 硬件、国产算力、机器人、AI 应用等的景气度短期也可能不断上行；最后，AI 需求驱动燃气轮机、锂电、储能等相关行业短期景气度可能持续较高。二是短期科技成长可能继续受政策支持等。三是当前科技硬件估值和情绪相

4、对偏高，但计算机、传媒、电新、医药等其他科技成长行业估值和情绪仍相对偏低。四是短期美股科技股表现持续偏强，显示海外科技强产业趋势可能对国内科技行业有正面的映射。A 股短期可能难大调整，仍可能维持震荡偏强的趋势。股短期可能难大调整，仍可能维持震荡偏强的趋势。（1）短期经济和盈利可能继续处于回升趋势中。一是短期经济可能继续回升：首先，4月出口同比增长14.1%，后续出口可能继续维持较高增速；其次，螺纹钢、电炉开工率近期持续维持在高位，但一二三线地产周销售同比增速再次回落。二是短期企业盈利增速可能继续上升。（2）短期流动性可能继续维持宽松。一是短期宏观流动性仍可能维持宽松：首先，美国通胀压力短期有所

5、上升；其次，国内央行短期仍可能继续维持较高的资金投放。二是短期股市资金可能继续流入，但流入速度可能放缓。（3）短期风险偏好可能偏中性。一是短期外部风险可能有所上升，但仍较小：首先，短期美伊谈判仍在拉锯，仍不排除特朗普访华后美对伊重启打击等；其次，中美就构建“中美建设性战略稳定关系”新定位达成共识。二是短期国内政策依然可能偏积极。行业配置：短期继续逢低配置科技成长和部分周期行业。行业配置：短期继续逢低配置科技成长和部分周期行业。（1）当前成长一级行业中的医药、汽车、传媒等情绪较低。（2）短期建议继续逢低配置：一是政策和产业趋势向上的电子（半导体、AI 硬件）、通信（AI 硬件）、电新（AI 电力

6、、锂电）、军工（商业航天）、传媒（AI 应用、游戏）、计算机（AI 应用）、有色金属、化工、创新药等行业；二是券商、消费等基本面可能改善和补涨的行业。风险提示：历史经验未来不一定适用，政策超预期变化，经济修复不及预期。风险提示：历史经验未来不一定适用，政策超预期变化，经济修复不及预期。分析师邓利军SAC 执业证书编号：S相关报告相关报告行情未完，科技成长继续占优 2026.5.9五月震荡偏强，中小盘成长占优 2026.5.4扩 大 有 效 投 资，股 市 可 能 继 续 偏 强2026.4.28业 绩 期 过 后 科 技 成 长 会 高 低 切 吗？2026.4.25经济回升时科技和周期占优吗