《建滔积层板-1888.HK-港股公司研究报告：AI驱动高端材料跃迁厚植一体化护城河-260527（21页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《建滔积层板-1888.HK-港股公司研究报告：AI驱动高端材料跃迁厚植一体化护城河-260527（21页）.pdf（21页珍藏版）》请在三个皮匠报告上搜索。

1、 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 上市公司 公司研究/公司深度 证券研究报告 电子 2026 年 05 月 27 日 建滔积层板(01888)AI 驱动高端材料跃迁，厚植一体化护城河 报告原因：首次覆盖 增持（首次评级）产业链一体化建设的全球 CCL 头部企业，迎来三重转变机遇。建滔积层板是全球最大的刚性覆铜板销售企业，占据 2024 年全球销售额 14.4%。公司具备行业稀缺的产业链一体化布局优势，覆铜板上游的铜箔、玻纤、树脂、填料等均具备资产能力；其母公司建滔集团（0148.HK）则是 PCB 的核心供应商。在 AI 需求驱动的原材料涨价周期中，公司当前正处于“传统 CCL 多

2、次提价修复利润，AI-CCL 高端材料成长重估，从 CCL 头部企业向 AI 电子布领先供应商转型”的三重转变阶段。三重转变对公司的盈利预期与估值水平均有深刻影响，资本市场正处在对公司深刻转变的认知过程中。传统业务周期拐点，传统 CCL 多轮提价修复盈利。CCL 在 PCB 产业链格局较分散，盈利能力在过去弱于下游 PCB 与上游材料板块，提价难度也相对高于产业链其他环节。2025年以来，需求推动下行业逐步落实 CCL 提价规划，传统 CCL 盈利能力迎来重估。AI 高端材料成长重估。公司 CCL 产品性能正处于不断升级过程中，M7-M8 级别的 CCL 产品正在研发推出过程中；计划在 202

3、7 年增加铜箔产能，高频高速、低介电损耗的 RTF 和HVLP 铜箔。公司已经在 2025 年点火第一个年产 500 吨的低介电一代玻纤纱，计划在2026-2027 年进一步增加 11 个产线生产低介电一代、二代、Low CTE 玻纤纱、布产品。公司将有望从传统材料的一体化布局企业，向 AI 材料一体化布局全面升级。CCL 环节的产业链地位正在重塑。市场认为 CCL 提价只是下游需求改善与上游原材料涨价的传导。但我们认为，更深刻的是 CCL 的定制化、特种化、高端化趋势明显，这将驱使CCL 重塑产业链地位。CCL 行业格局更好的特点将逐步体现，也有望使 CCL 利润率持续提升。而建滔积层板作为

4、全球最大 CCL 企业将持续受益。投资分析意见：公司盈利能力或将大幅提升，我们预计 2026-2028 年公司分别实现营收268、356、383 亿港元，对应综合毛利率分别为 30%、31%、32%，其中毛利率假设主要基于公司逐步提价以及产品结构升级，预计 2026-2028 年公司实现归母净利润 46.2、66.6、75.4 亿港元，对应估值分别为 37、26、23 倍。公司估值低于可比公司，但考虑不同市场的估值差异，我们以谨慎性原则，首次覆盖，给予公司“增持”评级。风险提示：产能投产节奏不及预期，下游需求增长节奏不及预期，竞争加剧。市场数据：2026 年 05 月 26 日 收盘价（港币）

5、54.20 恒生中国企业指数 8576.89 52 周最高/最低（港币）56.25/8.41 H 股市值（亿港币）1,699.35 流通 H 股（百万股）3,135.33 汇率（港币/人民币）0.8716 一年内股价与基准指数对比走势：资料来源：Bloomberg 相关研究-证券分析师 任杰 A0230522070003 宋涛 A0230516070001 郝子禹 A0230524060003 研究支持 郝子禹 A0230524060003 联系人 郝子禹 A0230524060003 财务数据及盈利预测 百万港元 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入 18,541

6、 20,400 26,832 35,565 38,340 同比增长率（%）10.69 10.03 31.53 32.55 7.80 归属普通股东净利润 1,326 2,442 4,616 6,658 7,542 同比增长率（%）46.14 84.16 89.02 44.24 13.26 每股收益（港元/股）0.43 0.78 1.47 2.12 2.41 ROE（%）8.64 14.94 24.52 30.56 31.42 市盈率 128 70 37 26 23 注：“每股收益”为归属普通股东净利润除以总股本 -2%498%998%05/2606/2607/2608/2609/2610/261