工业金属行业中期策略：供给收缩逻辑持续强化铜铝价格中枢有望上移-260524-三个皮匠报告

1、金属新材料团队工业金属中期策略供给收缩逻辑持续强化，铜铝价格中枢有望上移工业金属：供给收缩逻辑持续强化，铜铝价格中枢有望上移铜：供给收缩超预期，看好强供需格局推升价格中枢2026年铜矿供给短缺格局基本确定，25Q4-26Q1海外20家主要铜企净下修今年产销量指引约30万吨；美伊冲突爆发后，霍尔木兹海峡运输持续受阻，或对全球湿法炼铜产能带来进一步潜在冲击；而需求方面受到电力及电子产业带动，有望实现稳步增长。我们预计2026年精炼铜供给增速约为0.5%（不考虑海峡运输受阻可能导致的潜在供给冲击），精炼铜需求增速约为2.4%，供需增速差值有望持续推升铜价中枢。宏观层面，美伊冲突爆发以来，油价及通胀数

2、据走高、美联储降息预期大幅降温、美债利率及美元指数持续上行，从而压制铜价表现。但中期的“滞涨”担忧仍需关注中东情况及美联储政策预期，此外需要宏观数据的持续验证等，短期铜价有望逐步进入由供需主导中枢抬升的阶段中。而权益层面已出现商品价格与股价趋势的显著背离，板块波动放大或带来布局机会，建议关注铜板块投资机会：紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业、藏格矿业、江西铜业、云南铜业、铜陵有色、中国有色矿业、五矿资源、中国黄金国际等。铝：中东冲突冲击行业供给，静待海外减产影响向沪铝价格传导行业层面，美伊冲突已导致海外供给出现实质性减产，截至目前中东已确认电解铝停产产能达222万吨（约占全球供给3%），在中

3、东冲突仍在持续的情况下，存在停产产能扩大的潜在风险。且由于电解铝工艺特殊性，产能停产后无法短期快速恢复，复产周期往往在6-12个月，且需要稳定电力保障和充足原料供应，预计2026年内复产较为困难。叠加国内电解铝运行产能已接近“天花板”，全年行业供给格局趋紧基本确定。从近期数据来看，中东冲突爆发后，LME铝（现货/三个月）持续处于升水区间，且升水幅度总体持续扩大，LME铝库存持续去库，表明地区库存偏低及现货紧张，伦铝价格表现较强。从沪铝情况来看，3月以来沪铝现货仍处于贴水区间，下游龙头企业开工率稳定在64%-65%，短期沪铝价格因铝锭直接出口摩擦成本较高+国内库存水平较高而有所承压，但2026年4月中国铝材及铝制品出口分别环比增长21%、33%，且5月以来国内铝锭社库+铝棒库存已出现去库趋势，表明海外减产影响已逐步向国内铝材及铝锭价格传导，静待海外减产影响逐步体现。议板块波动放大期间，关注铝板块投资机会：云铝股份，天山铝业，中国宏桥、中国铝业、南山铝业、中孚实业等。风险提示：1、铜铝供给释放超预期或下游需求增长不及预期的风险；2、美联储政策不及预期、美国关税政策反复的风险；3、中东冲突影响超预期的风险；4、全球经济发展增速下降的风险等。

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