青木科技-301110-A股公司研究报告：数据赋能零售自主孵化品牌-260525（34页）.pdf

1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/3434 Table_Page 公司深度研究|美容护理 证券研究报告 青木科技（青木科技（301110.SZ）数据赋能零售，自主孵化品牌数据赋能零售，自主孵化品牌 Table_Summary 核心观点核心观点：科技赋能全域代运营，模式迭新加码增长。科技赋能全域代运营，模式迭新加码增长。青木科技成立于 2009 年，是国内领先的一站式综合电商服务提供商，近年来持续探索总代、合资、投并购模式，打造多个自主孵化品牌，带动业绩稳步增长。2025年实现收入 14.2 亿元，同增 22.7%，归母净利润 1.2 亿元，同增 35.9%，归母净利创下自

2、 2022 年以来新高。代运营业务：起势于服饰箱包，捕捉潮玩前瞻性机会。代运营业务：起势于服饰箱包，捕捉潮玩前瞻性机会。公司深耕电商代运营行业十余载，在大服饰领域拥有领先优势，与 Skechers、ECCO、Lacoste 等头部客户合作稳定，平均合同周期约 3.7 年。近年新增泡泡玛特、JellyCat、李宁等优质客户，外延拓展潮玩、户外赛道，推动代运营业务稳健增长。2025 电商代运营收入同增 12.3%至 6.3 亿元。品牌孵化业务：建立大健康矩阵，打造第二增长曲线。品牌孵化业务：建立大健康矩阵，打造第二增长曲线。公司充分利用代运营所积累的渠道资源、平台经验、消费洞察，通过总代/合资/投

3、并购等方式加速珂蔓朵、意卡莉等海外品牌本土化进程，积极布局大健康蓝海，对应业务 2024、2025 同比分别增长 126.5%/54.7%，占比较 2023年 14.0%增至 33.5%，毛利率达 79.4%，驱动公司营收与盈利双增长。2025 年末，公司拟以约 2.12 亿元取得海外高端营养补充剂品牌诺美嘉的中国市场总经销权，若相关业绩承诺顺利兑现，预计将分别增厚公司 2027/2028 年归母净利润 0.19/0.26 亿元。盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议：青木科技具备全链路运营能力，AI 电商浪潮下依托“数据+技术”双轮驱动捕捉机遇，近年加码自主品牌孵化，珂蔓朵、意卡莉两大品牌表现

4、优异，新增收购品牌诺美嘉迅速形成保健品矩阵。我们预计公司 2026 年实现归母净利润 1.9 亿元，参考可比公司估值，给予公司 2026 年合理估值 40 倍 PE，对应合理价值 80.48 元/股，给予“买入”评级。风险提示风险提示：电商平台依赖风险、品牌商合作风险、品牌销售风险。盈利预测：盈利预测：单位单位:人民币百万元人民币百万元 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入 1,153 1,415 1,680 2,520 2,969 增长率（%）19.2%22.7%18.7%50.0%17.8%EBITDA 122 174 242 343 413 归母净利润 9

5、1 123 186 255 307 增长率（%）73.8%35.9%51.2%37.3%20.1%EPS（元/股）0.98 1.33 2.01 2.76 3.31 市盈率（P/E）62.9 49.8 30.8 22.4 18.7 ROE（%）6.4%8.2%11.6%14.6%15.8%EV/EBITDA 42.1 32.1 21.2 14.9 12.3 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 公司评级公司评级 买入买入 当前价格 61.86 元 合理价值 80.48 元 报告日期 2026-05-25 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股）129.55/91.12 总市值/流通市

6、值（百万元）8013.9/5636.6 一年内最高/最低（元）99.01/46.06 30 日日均成交量/成交额（百万）5.1/356.6 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%）-12.65/-15.89 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师：嵇文欣 SAC 执证号：S0260520050001 SFC CE No.BUA982 021-38003653 分析师：分析师：张望 SAC 执证号：S0260525100001 021-38003676 请注意，张望并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。相关研究：相关研究：-10%12%35%57%80%102%05