萤石网络-公司研究报告-三梯队构建产品生态以云为翼打开新空间-230512（32页）.pdf

1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 三梯队构建产品生态，以云为翼打开新空间 Yu Table_StockNameRptType 萤石网络萤石网络（688475）公司深度 分析师：分析师：胡杨胡杨 执业证书号：S0010521090001 邮箱： 分析师：分析师：傅欣璐傅欣璐 执业证书号：S0010522100002 邮箱： Table_Rank 投资评级：投资评级：增持增持（首次首次）报告日期：2023-05-12 Table_BaseData 收盘价（元）46.24 近 12 个月最高/最低（元）56.05/24.61 总股本（百万股）563 流通股本（百万股）84 流通股比例（

2、%）14.89 总市值（亿元）260 流通市值（亿元）39 Table_Chart 公司价格与沪深公司价格与沪深 300 走势比较走势比较 主要观点：Table_Summary 构建“构建“1+4+N”生态体系，线上线下协同增长生态体系，线上线下协同增长 萤石推进“1+4+N”生态体系建设，构建一体化智能生活解决方案及开放式云平台服务。过去几年，受益于智能家居市场的快速发展与覆盖面较广的产品体系，公司营业收入与净利润的 CAGR 超过 40%。伴随经济复苏，公司新品持续推出与渠道建设日趋完善，预计 23 年业绩将改善向好。23 年 Q1 公司业绩表现良好，实现营业收入 10.79 亿元，同比增

3、长 4.27%；归母净利润 9117 万元，同比增长 33.7%。智能视觉空间广阔，三梯队打造产品阵列智能视觉空间广阔，三梯队打造产品阵列 智能家居发展进入个性化智能阶段，据Statista预测，2024年全球智能家居设备市场将达471亿美元。AI发展浪潮下，利用多模态技术可将视觉、听觉、触觉等信息深度融合，在智能家居领域实现更丰富的人机交互体验、更准确的识别分析、更深度的数据支持，C 端硬件发展迎接新逻辑。公司基于智能家居摄像机、智能入户、智能控制、智能服务机器人四大核心产品线，形成三大产品梯队：1）智能家居摄像机已占据市场领先位置，成为“现金牛”业务；2）智能入户面临空间大、渗透率低的市场

4、，智能门锁新产品发力，线下渠道更新助力，有望成为硬件第二成长曲线；3）智能服务机器人携手智能控制完善公司生态。云平台赋能硬件产品，软件业务成第二动力云平台赋能硬件产品，软件业务成第二动力 软件业务以物联网云平台为核心，面向 B 端与 C 端同步发展。1）B端，针对行业智能化转型、应用开发需求，推出 IoT 开放平台和软件开放平台，不断丰富行业组件。截至22年底，B端客户数量已达27.29万名，年度累计 B 端付费客户数为 1.72 万名，已为超过 27 万的客户提供服务。2）C 端，公司提供以视觉交互为主的智能生活解决方案，提供云端增值服务和开放式AI算法商店服务。“萤石云视频”APP用户活跃

5、度比较优势突出，截至 22 年底，持有萤石设备的年度累计活跃用户为2102 万名，活跃用户规模位列市场第二。投资建议投资建议 公司作为智能家居行业视觉技术与智能技术领先者，软硬件能力突出，预计 2023-2025 年公司归母净利润为 4.91 亿元、6.31 亿元、8.61 亿元，对应 PE 为 53x、41x、30 x，首次覆盖给予公司“增持”评级。风险提示风险提示 下游需求下滑风险，新产品研发不及预期，渠道开拓不及预期 Table_Profit 重要财务指标重要财务指标 单位单位:百万元百万元 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 4306 5262 67

6、20 8641 收入同比 1.6%22.2%27.7%28.6%归属母公司净利润 333 491 631 861 净利润同比-26.1%47.4%28.5%36.5%毛利率 36.4%36.5%36.6%37.1%ROE 6.9%9.5%11.1%13.5%每股收益（元）0.74 0.87 1.12 1.53 P/E 35.04 53.01 41.28 30.27 P/B 3.00 5.01 4.59 4.09 EV/EBITDA 26.61 52.35 37.53 26.01 资料来源：Wind，华安证券研究所 -50%0%50%100%150%萤石网络沪深300 Table_Company