海德股份-公司首次覆盖报告：专业为基、多元布局、成长可期-230513（29页）.pdf

1、 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后请务必阅读正文之后第第 28 页起的免责条款和声明页起的免责条款和声明 专业为基、多元布局、成长可期专业为基、多元布局、成长可期 海德股份（000567.SZ）首次覆盖报告2023.5.13 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 祖国鹏祖国鹏 氢能行业首席 分析师 S1010512080004 海德股份是海德股份是 A 股唯一股唯一 AMC 标的，依托控股股东的产业优势，公司传统不良资标的，依托控股股东的产业优势，公司传统不良资产管理业务稳健增长，且目前杠杆率相对较低，未来管理规模有增长空间产管理业务稳健增长，且目前杠杆率相对较低，未来管

2、理规模有增长空间。同同时，公司主动布局个贷不良资管业务，有望在中长期带来新的利润增长点。此时，公司主动布局个贷不良资管业务，有望在中长期带来新的利润增长点。此外公司积极参股钒电池等新能源产业链投资。多元化的不良资产管理布局有望外公司积极参股钒电池等新能源产业链投资。多元化的不良资产管理布局有望持续推动公司成长，增强抗风险能力。持续推动公司成长，增强抗风险能力。不良资产管理业务多元扩张，耕耘有成不良资产管理业务多元扩张，耕耘有成。公司于 2016 年获得不良资产管理牌照，并出清房地产业务，主业成功转型为不良资产管理业务。经过近几年的发展，公司耕耘有成：在传统的机构困境资产管理方面，依托控股股东在

3、能源、地产领域的产业优势，专注于特定行业的资产管理业务，盈利持续增长；在上市公司股权领域，公司 2022 年成功助力海伦哲完成困境扭转；在个人不良贷款管理方面，公司利用科技手段积极扩张资产规模，或将成为未来新的利润增长点。在优质资产管理方面，公司参与钒电池产业链等新能源领域投资。公司多领域、多类型的资管布局，有助于长期业绩增长，增强抗风险能力。传统资管业务传统资管业务经营经营稳健稳健，业绩快速增长业绩快速增长。公司传统资管业务主要集中在困境机构类的不良资产管理，2023 年 Q1 债权类资产达到 66.78 亿元，20172022年管理资产规模的 CAGR 为 14.74%。公司依托控股股东在

4、煤矿、商业地产等领域的管理经验和技术积累，资产管理收益不断提升，2022 年实现净利润 7.02亿元，同比增长 83.20%。此外，公司杠杆仍有上升空间，2022 年公司整体杠杆倍数仅 1.53 倍，远低于行业主流不良资产管理公司水平，长期业务扩张和收益增长仍有空间。快速布局个贷不良资管业务，有望成为中长期利润新增长点。快速布局个贷不良资管业务，有望成为中长期利润新增长点。2021 年 7 月，海徳资管获批在全国范围内开展个人不良贷款收购处置业务，公司于 2022 年 8月增资西藏峻丰数字技术公司，利用“大数据+AI 技术”开展个贷不良处置业务。公司在 2022 年报中规划，未来 1 年累计管

5、理资产规模不低于 1000 亿元，未来 3 年累计管理资产规模不低于 4000 亿元。我们预计按照 20%左右的回收率测算，每 1000 亿元的管理规模或贡献 2.5 亿元权益净利润，有望成为公司新的利润增长点。参股钒电池产业链项目，储备长期优质投资。参股钒电池产业链项目，储备长期优质投资。公司于 2022 年下半年与兄弟公司永泰能源设立德泰储能，积极布局上游钒矿、中游钒电池产线、下游储能电站调峰等业务，一期建设年产能 300MW 电池生产线，预计 2023 年 6 月开工建设。海德公司占合资公司 49%股权，我们测算在合资公司全产业链布局全部投产的情况下，海德股份将有望获得 2.05 亿元的

6、投资收益。风险因素：风险因素：经济增速放缓或资产收益率下行可能提高不良资产处理难度，从而降低公司资产处置回报率。个贷不良资产处置业务规模低于预期。公司参股的钒液流电池项目进度低于预期，影响投资收益。传统机构困境资产业务规模增长有限。个贷不良处置业务竞争加剧。盈利预测盈利预测：考虑到公司不良资产业务稳健发展，个贷不良资产业务的规划，以及钒电池业务贡献的投资收益，预计公司未来 35 年业绩增长确定性高，我们预计公司2023/24/25年EPS为0.90/1.22/1.53元，当前价18.13元，对应20232025 年 PE 为 20/15/12 倍。项目项目/年度年度 2021 2022 202