恩捷股份-公司首次覆盖深度报告：锂电隔膜龙头布局全球产线优势推动降本-230511.pdf

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1、证券研究报告|公司深度|电池 1/22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 恩捷股份(002812)报告日期：2023 年 05 月 11 日 锂电隔膜龙头布局全锂电隔膜龙头布局全球，产线优势推动球，产线优势推动降本降本 恩捷股份首次覆盖恩捷股份首次覆盖深度报告深度报告 投资要点投资要点 公司是锂电湿法隔膜全球龙头企业公司是锂电湿法隔膜全球龙头企业公司是锂电隔膜的全球龙头企业，受益于下游需求旺盛，公司产能落地实现销售，以及降本增效持续推动，2022 年全年营业收入 125.91 亿元，同比增长57.73%；归母净利润 40.00亿，同比增长 47.20%；毛利率 47.83%，维持稳定。重研发拓

2、产品，重研发拓产品，紧跟前沿不断出新紧跟前沿不断出新公司具有领先的技术优势，研发体系覆盖隔膜和涂布生产设备、隔膜制备工艺以及原辅料的改进、涂布工艺、浆料配方、回收及节能技术，以及前瞻性技术。新产品方面，公司加快布局钠电池隔膜、半固态电池隔膜等新技术，并规划铝塑膜产能 3.8 亿平，其中江西基地一条铝塑膜产线在推进动力类铝塑膜客户验证工作，大部分客户处于中试、小试和样品测试过程，有望成为公司第二增长曲线。产线优势产线优势巩固，在线涂布持续降本巩固，在线涂布持续降本公司具有领先的产线优势，核心生产设备绑定日本制钢所，同时参股苏州捷胜自研设备，有望增厚设备壁垒；公司具有强大的产线整合集成能力，在线涂

3、布技术业内领先，未来持续渗透将帮助公司大幅降本。公司预计 2022 年底会有 34 条在线涂布产线，到 2023 年底数量有望达到 56 条，未来公司在线涂布的产能占比将不断提升，持续巩固公司的成本优势。隔膜持续扩产，隔膜持续扩产，生产基地生产基地布局全球布局全球2022 年底公司隔膜产能规模达 70 亿平方米，未来几年我们预计每年新增约 30 条线，到 2025 年湿法隔膜产能将达到 160 亿平、干法隔膜将达到 30 亿平。公司加快布局海外市场，匈牙利 4 亿平方米基膜和配套涂布设备项目有望在 2023 年放量，同时布局了美国俄亥俄州 10-12 亿平方米基膜生产线及配套涂覆设备项目，公司

4、目标到 2025 年公司在海外的市占率达 35%-40%，全球市占率目标 50%。盈利预测与估值盈利预测与估值首次覆盖，给予“首次覆盖，给予“增持增持”评级。”评级。公司是锂电池隔膜头部供应商，优秀的产线和技术实力保障公司全球份额稳中有升。我们预计 2023-2025 年公司归母净利润为49.97、65.27 和 79.26 亿元，对应 EPS 分别为 5.60、7.31 和 8.88 元/股，当前股价对应的 PE 分别为 18、14 和 11 倍。我们选取从事电池隔膜的星源材质、中材科技、璞泰来和长阳科技作为可比公司，2023-2025 年同行业平均 PE 分别为 17、13、11 倍，考虑

5、到公司稳固的龙头地位和海外市场有望提供较大增量，首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示风险提示市场竞争加剧、原材料价格波动、产能投放不及预期、市场规模测算偏差风险。投资评级投资评级:增持增持(首次首次)分析师：张雷分析师：张雷 执业证书号：S1230521120004 分析师：赵千里分析师：赵千里 执业证书号：S1230522050003 分析师：黄华栋分析师：黄华栋 执业证书号：S1230522100003 研究助理：虞方林研究助理：虞方林 基本数据基本数据 收盘价￥101.85 总市值(百万元)90,892.19 总股本(百万股)892.41 股票走势图股票走势图 相关报告相关报告 1 【浙

6、商电新】恩捷股份：中航订单再下一城，再度印证隔膜紧缺事件点评 2022.01.20 2 恩捷股份：全球隔膜龙头业绩超预期，2022 年有望量利双升2021 年报业绩预告点评 2022.01.11 财务摘要财务摘要 Table_Forcast(百万元)2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 12591 15920 20639 24638(+/-)(%)57.73%26.44%29.64%19.38%归母净利润 4000 4997 6527 7926(+/-)(%)47.20%24.92%30.61%21.43%每股收益(元)4.48 5.60 7.31 8.88 P/E 22.7