电力设备与新能源行业氢能深度系列六：电氢替代迈入进行时-230510（46页）.pdf

1、 1 行业报告行业报告行业深度研究行业深度研究 电力设备与新能源电力设备与新能源 电氢替代迈入进行时电氢替代迈入进行时-氢能深度系列六氢能深度系列六 新能源发电量占比持续提升，电氢经济性不断改善，经济利用下电氢成本已经接近灰氢并低于蓝氢，电氢在化工领域替代应用有较大发展潜力。新能源规模化孕育电氢新机遇新能源规模化孕育电氢新机遇 2023年能源工作指导意见提出新能源发电量占全社会用电量的比重达到15.3%，电力现货市场发现电力价格分时特征，部分新能源占比高的现货省份的电能量价格低于0.05元/kWh的年度时长已达1000小时以上，电力现货在全国快速推广为电解水制氢产业提供了重大的发展机遇。电氢经

2、济性电氢经济性初步初步显现显现 考虑电网电解水制氢（并网制氢）和风光一体化电解水制氢（离网制氢）两种方式：并网制氢模式下存在经济利用小时数，以制氢成本最优为目标时，2022年山西、甘肃两省制氢成本最低约为15元/kg，经济利用小时数分别为1915h和2875h，当考虑出售高纯度氧气时，冲减后的制氢成本最低约为10元/kg；离网制氢模式下现货五省成本约为13-17元/kg，考虑氧气冲减后的成本约为8-11元/kg；均已经接近煤制氢约7-11元/kg成本，低于天然气制氢约15-20元/kg成本。随着电耗水平下降、利用小时数的提升，电氢成本仍有较大下降的空间。氢氨一体化优势突出氢氨一体化优势突出 西

3、北制氢与目前下游应用地理距离较远，若引入氢气运输环节，则会额外带来6-8元/kg的成本增量，无法在经济性上彻底替代煤制氢；若采取就地新建如合成氨装置等下游配套产能，则成本增量仅2.5元/kg。绿氢、绿氧、绿氨一体化生产模式经济性较好，综合利用成本已经接近于煤制氢。电氢替代加速，行业放量空间较大电氢替代加速，行业放量空间较大 目前多地出台电解氢产业扶持政策，部分政策对经济性改善明显，大型央企纷纷布局电氢项目抢占绿色能源先机。根据我们的测算，2023-2025年，预计新增电解槽装机约为2.39/5.51/14.27GW，仅占新增新能源装机的1.49%/2.76%/7.13%；年制氢总量仅占氢气需求

4、的1.4%/2%/3.5%，预计到2030年，电氢占氢气总产能比例可达15%以上。目前新能源电力供应与下游氢气替代并无明显瓶颈，经济性驱动发展，行业空间较大。投资建议：关注兼具技术与央企客户基础的公司投资建议：关注兼具技术与央企客户基础的公司 电耗、产氢压力及纯度、电解槽系统调节能力等技术性能对经济性有很大影响，优质电解槽系统可以带来明显的成本优势，未来份额或向技术领先的企业靠拢，重点推荐：1）背靠华电集团，能源工程的多面手的华电重工华电重工；2）硅料设备龙头，电氢持续加码的双良节能双良节能。建议关注昇辉科技，亿利洁昇辉科技，亿利洁能，能，隆基绿能、阳光电源、天合光能、明阳智能隆基绿能、阳光电

5、源、天合光能、明阳智能等。风险提示风险提示：电解槽需求不及预期、新能源装机不及预期、竞争格局恶化等。简称简称 EPSEPS PEPE CAGRCAGR-3 3 评级评级 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 华电重工 0.43 0.55 0.74 16.3 12.7 9.4 40.5%买入 双良节能 1.37 1.73 1.98 10.1 8.0 7.0 56.9%买入 数据来源：公司公告，iFinD，国联证券研究所预测，股价取 2023 年 5 月 10 日收盘价 证券研究报告 2023 年 05 月 10 日 投资建议：投资建议：强于大市(维持评级)上次建

6、议：上次建议：强于大市 相对大盘走势相对大盘走势 Table_First|Table_Author 分析师：贺朝晖 执业证书编号：S0590521100002 邮箱： Table_First|Table_Contacter 联系人 袁澎 邮箱： 相关报告相关报告 1、氢能深度系列五-膜电极篇：核心材料国产化，助推氢能车商业化2022.11.03 2、氢能深度系列四-储运篇：氢经济发展之纽带，具备千亿市场潜力2022.04.01 3、氢能顶层规划落地，行业发展步入快车道2022.03.23 请务必阅读报告末页的重要声明 -100%0%100%200%300%2020-012021-012022-