特种砂浆行业深度报告：千亿赛道两强争先东方雨虹或后来居上-230508（26页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 、千亿千亿赛道赛道两强争先，东方雨虹或后来居上两强争先，东方雨虹或后来居上 -特种砂浆行业深度报告特种砂浆行业深度报告 建筑材料 证券研究报告证券研究报告/行业深度报告行业深度报告 2 2023023 年年 5 5 月月 8 8 日日 Table_Title 评级：评级：增持增持（维持维持）分析师：分析师：孙颖孙颖 执业证书编号：执业证书编号：S0740519070002 Email： 分析师分析师：韩宇韩宇 执业证书编号：执业证书编号：S0740522040003 Email： Table_Profit 基本状况基本状况 上

2、市公司数 82 行业总市值(亿元)10826 行业流通市值(亿元)8789 Table_QuotePic 行业行业-市场走势对比市场走势对比 公司持有该股票比例 Table_Report 相关报告相关报告 【中泰建材&新材料】行业更新点评：新规落地大幅提标，赛道扩容和格局优化启程 20221025【中泰建材&新材料】行业更新点评：政策自上而下释放积极信号，品 牌 建 材 估 值 修 复 启 程20220930 Table_Finance 重点公司基本状况重点公司基本状况 简称 股价(元)EPS PE PB 评级 2021 2022 2023E 2024E 2021 2022 2023E 202

3、4E 东方雨虹 29.9 1.67 0.84 1.66 2.41 17.93 35.65 18.04 12.43 2.78 买入 伟星新材 21.9 0.77 0.81 1.00 1.20 28.52 27.11 21.96 18.30 6.35 买入 三棵树 100-1.11 0.88 2.44 3.68-90.9114.76 41.39 27.44 16.54 增持 蒙娜丽莎 16.9 0.76-0.92 1.33 1.70 22.28-18.40 12.73 9.96 2.29 增持 北新建材 26.1 2.08 1.86 2.19 2.69 12.55 14.04 11.92 9.71

4、 2.05 买入 备注：股价取自 2023 年 5 月 5 日收盘价。报告摘要报告摘要 与市场不同与市场不同：此篇报告我们着眼于总量低迷环境下的结构性市场机会，在居民住房消此篇报告我们着眼于总量低迷环境下的结构性市场机会，在居民住房消费升级、政策鼓励推动和企业经营战略重视等三重因素的共同驱动之下，特种砂浆市费升级、政策鼓励推动和企业经营战略重视等三重因素的共同驱动之下，特种砂浆市场迎来快速扩容，东方雨虹等部分行业龙头前瞻布局，战略落地执行力强，在瓷砖场迎来快速扩容，东方雨虹等部分行业龙头前瞻布局，战略落地执行力强，在瓷砖胶、防水砂浆等细分市场上成长潜力十足，总量需求低迷下的结构性市场机会和龙头

5、胶、防水砂浆等细分市场上成长潜力十足，总量需求低迷下的结构性市场机会和龙头值得市场重视。值得市场重视。特种砂浆是规模超千亿的大市场，好特种砂浆是规模超千亿的大市场，好赛道赛道。特种砂浆是具备特定功能属性的预拌干混砂浆，主流类别为粘结砂浆（典型的如瓷砖胶）、防水砂浆和抹灰砂浆等。特种砂浆具备较强的功能属性，附加值较高。配方体现了特种砂浆企业的研发能力，是其产品竞争力的核心。18-20 年特种砂浆产量增速在 24%左右，占预拌砂浆的比例提升4.3pcts，背后是政策与市场共驱普通砂浆向特种砂浆升级：1）特种砂浆综合性能及成本优于传统砂浆，砂浆产品升级趋势明确；2）政策鼓励特种砂浆应用，行业标准不断

6、细化，市场不断规范。粗略粗略假设假设 21-23 年年特种砂浆产量特种砂浆产量增速增速维持在维持在 18-20 年年的平均增的平均增速水平速水平上上，则，则 23 年产量达年产量达 1.32 亿吨亿吨，市场规模有望超千亿。，市场规模有望超千亿。特种砂浆经济运距较短，是典型的“短腿产品”，其上游原材料砂石和石膏具备资源属性，其产线资本开支小，企业可轻资产运营。全国化布局+锁定上游原材料供应是特种砂浆企业成本竞争力的核心来源。瓷砖胶：瓷砖胶：特种砂浆中的明星产品，市场规模持续快增特种砂浆中的明星产品，市场规模持续快增。瓷砖胶是目前最具性价比的现代瓷砖铺贴方式，是房屋装修隐蔽工程的关键辅材。瓷砖胶当