高能环境-公司首次覆盖报告：高瞻深铸链能炼十足金-230503（30页）.pdf

1、申港证券股份有限公司证券研究报告申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 公公司司研究研究 首次覆盖报告首次覆盖报告 高瞻深铸链高瞻深铸链 能能炼炼十足金十足金 高能环境（603588.SH）首次覆盖报告 环保 投投资摘要资摘要：环保工程起家，逐步向运营服务转型。环保工程起家，逐步向运营服务转型。公司自环保工程与环境修复业务起家，14 年上市后确立了环境修复、危废处置及垃圾焚烧三个核心业务领域。在环保行业进入工程向运营切换的时期，公司着力提升危废资源化/无害化及生活垃圾焚烧等运营服务业务。22 年运营服务板块营收占比已提升至 60%以上。运营转型聚焦危废资源化。

2、运营转型聚焦危废资源化。从公司营收毛利构成来看，随着垃圾焚烧投运规模提升及处理能力的释放，22 年生活垃圾运营业务毛利及占比显著提升；此外，危废资源化项目开始逐步释放业绩，22 年营收占比近增至 46.2%，毛利占比提升至 27.5%，成为公司业绩主要贡献板块。我国危废产能过剩，区域差异明显我国危废产能过剩，区域差异明显，资源化成整合抓手，资源化成整合抓手。随着法律政策监管法规的逐步加严，我国危废产量过去 10 年间快速攀升，而危废核准利用处置规模增速更甚，导致产能过剩，且区域分布不均，华东华南过剩而西北有一定缺口，且不同省份危废种类、利用处置产能利用率差异明显。过剩产能导致处置经济性承压，而

3、资源化成为“小散弱”危废市场整合的重要抓手。针对重点区域布局，针对重点区域布局，深度回收深度回收闭环闭环放量增利放量增利。公司针对重点区域的重点危废进行布局，在区域内围绕重点危废类型形成公司针对重点区域的重点危废进行布局，在区域内围绕重点危废类型形成龙头竞争优势。龙头竞争优势。公司在构筑资源化闭环的探索中，着眼区域工业危废特点，针对重点资源化品类延伸深加工资源化链条，主要针对甘肃、川渝、云贵、江西等省市地区，围绕区域内重点危废类型（HW22 含铜废物、HW46 含镍废物、HW23 含锌废物、HW48 有色金属采选和冶炼废物等），形成了甘肃地区镍铅资源化闭环，西部地区铜、铅及其他金属资源化闭环，

4、构筑了重点区域重点危废品类的规模龙头优势，同时，深度资源化产能开始爬坡释放。深度资源化提升盈利水平，区域联动增强巩固产业链。深度资源化提升盈利水平，区域联动增强巩固产业链。随着金属资源化回收程度逐步加深，回收产物品位逐步提升，且可进一步回收废料中的锑铋金银等金属产生额外收益，进一步提升资源化盈利水平；而危废区域间联动的增强，则加深巩固了深度资源化产业链的联动。投资建议：投资建议：公司已打通危废多金属资源化回收闭环，深度回收产能释放在即，在资源化业务聚焦的地区均为规模龙头，资源化产业链联动充分，在行业整合阶段具有一定竞争优势。我们给予公司 23 年 16 倍估值，目标价 11.68 元，首次覆盖

5、，给予“买入”评级。风险提示风险提示：危废利用及深度资源化产能释放不及预期，危废资源化竞争加剧，金属价格发生剧烈波动等。财务指标预测财务指标预测 指标指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）7,827 8,774 12,797 15,919 19,548 增长率（%）14.6%12.11%45.9%24.4%22.8%归母净利润（百万元）726 692 1,118 1,476 1,845 增长率（%）32.0%-4.7%61.4%32.1%25.0%净资产收益率（%）13.22%7.8%11.19%12.9%14%每股收益(元)0.69 0.51 0

6、.73 0.97 1.21 PE 14.01 18.96 13.2 9.99 7.99 PB 1.87 1.66 1.48 1.29 1.12 资料来源：公司公告、申港证券研究所 评级评级 买入买入（首次首次）2023 年 5 月 3 日 曹旭特 分析师 SAC 执业证书编号：S1660519040001 张远澄 研究助理 SAC 执业证书编号：S1660122020006 电子邮箱： 交易数据交易数据 时间时间 2023.5.3 总市值/流通市值（亿元）150.6/146.6 总股本（亿股）15.26 资产负债率 58.28%每股净资产（元）5.96 收盘价（元）9.87 一年内最低价/最高