博士眼镜-公司深度报告：加盟推动扩张提速抖音投流助店效显著提升-230506（42页）.pdf

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1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 博士眼镜博士眼镜(300622)加盟推动扩张加盟推动扩张提速提速，抖音投流助店效显著提升抖音投流助店效显著提升 博士眼镜深度报告博士眼镜深度报告 刘越男刘越男(分析师分析师)陈笑陈笑(分析师分析师)021-38677706 021-38677906 证书编号 S0880516030003 S0880518020002 本报告导读：本报告导读：公司深耕眼镜零售行业公司深耕眼镜零售行业30年，通过放开加盟体系有望使市场覆盖率大幅提升，且承年，通过放开加盟体系有望使市场覆盖率大幅提升，且承接抖音本地服务流量支持将实现店效快速增长，看好

2、未来发展。接抖音本地服务流量支持将实现店效快速增长，看好未来发展。投资要点：投资要点：维持增持维持增持。我们维持预测公司 2023-25 年 EPS 为 0.76/1.15/1.54 元增速75/52/33%；参考同行业可比公司估值，上调目标价至 33.1 元，维持增持。国内眼镜连锁零售龙头，渠道力国内眼镜连锁零售龙头，渠道力/产品力等核心优势构筑壁垒。产品力等核心优势构筑壁垒。1)公司历经 30 年发展，截止 2022 年底拥有门店 513 家(直营 492 家+加盟 21 家)；2)按地区结构，华南与华东门店合计占比 81%；按城市层级，一二线城市占比约 7 成；按渠道结构，397 家直营

3、门店位于商超及医疗、95 家直营门店位于独立街铺；3)2017-22 年整体店效从 125 万元提至 188 万元，对标美/日头部眼镜零售商约 600 万元的水位仍有较高提升空间；4)具销售网络广/渠道优势强/产品矩阵丰富/信息化等四重核心优势。正式开启加盟战略正式开启加盟战略，市场覆盖率，市场覆盖率望望显著提升。显著提升。公司于3月完成对汉高信息/镜联易购的收购，4 月正式开启加盟，其三大壁垒在于：1)汉高是国内眼镜零售行业数字化整体解决方案提供商，上下游对接资源丰富，软件覆盖约 1 万家眼镜门店，奠定加盟扩张的坚实基础；2)镜联提供全品类一站式线上直采渠道及灵活的定制、配送服务；2)作为上

4、市公司有强于同行业公司的资源禀赋优势与激励优势，将 30 余名各省头部代理商纳入体系内，成为推进加盟体系的核心灵魂人物。承接抖音本地服务流量支持，店效将进一步提升，密度经济将充分展承接抖音本地服务流量支持，店效将进一步提升，密度经济将充分展现现。1)Q1 正式上线抖音本地生活，实现视频曝光超 1 亿次、到店收入超 4000万元、累计新增会员超 5 万人，我们测算单店到店单量增长 20-50%左右；2)抖音本地生活服务快速崛起将带动连锁业态的集中度提升，公司为行业龙头将抢抓线上流量入口变迁的时代背景，且通过加盟扩张增强密度经济，实现高增长；3)战略合作华为/雷鸟创新/Rokid，布局智能眼镜赛道

5、。风险提示：风险提示：加盟业务推进、抖音投流效果不及预期，竞争加剧等 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元）2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入营业收入 887 962 1,227 1,623 2,043(+/-)%35%8%28%32%26%经营利润（经营利润（EBIT）117 91 157 236 312(+/-)%60%-23%73%50%32%净利润（归母）净利润（归母）95 75 132 200 267(+/-)%37%-21%75%52%33%每股净收益（元）每股净收益（元）0.55 0.43 0.76 1.15 1.54 每股股利（元）每股股利（元）

6、0.35 0.50 0.58 0.69 0.81 利润率和估值指标利润率和估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 经营利润率经营利润率(%)13.2%9.5%12.8%14.5%15.3%净资产收益率净资产收益率(%)14.4%11.0%16.2%19.7%20.8%投入资本回报率投入资本回报率(%)10.5%8.3%12.4%15.6%16.9%EV/EBITDA 13.99 13.32 24.36 16.02 11.79 市盈率市盈率 44.76 56.44 32.18 21.21 15.90 股息率股息率(%)1.4%2.0%2.4%2.8%3.3%评级：评