煤炭行业：供给扰动加大低位布局当下-260523（23页）.pdf

1、评级：增持（维持）相关报告证券研究报告/行业定期报告报告摘要行业观察：煤价弱稳运行，后市上行可期。本周，煤炭市场受供需双弱的影响整体延续弱稳运行：一方面，主产地优质煤源依然偏紧，叠加铁路运力优先保障长协，市场有效供给有限。同时，进口煤内外贸价格倒挂格局未改，进口煤到港量偏低，叠加印尼煤扰动，对国内市场的补充作用有限；另一方面，终端电煤需求同样偏弱，下游电厂优先长协拉运，市场煤需求有限。当前煤炭市场淡季弱稳运行，但基本面边际改善向好，后市煤价上行可期。供给端：扰动加大，收缩预期强化。一方面、印尼煤炭出口新政，或将导致出口煤炭规模进一步下滑。根据中国煤炭资源网报道，印尼出台最新的煤炭出口管制信息，

2、新的分阶段方案：2026年6月1日起，现有出口商可继续出货但须通过国有实体提交单据；随后进入混合管理模式，出口商最迟可于2026年12月31日前自愿转移至达南塔拉资源公司；自2027年1月1日起，该公司将成为唯一煤炭出口商，国有垄断全面生效。此外，现有出口许可有效期至2026年8月31日，过渡期内新签发的许可亦于该日失效。本次延期4个月虽为印尼出口商及国际买家提供了更长的适应期，但前期政策已积累形成的供应约束难以扭转：因印尼已将2026年RKAB生产额度削减至约6亿吨（2025年实际产量为8.17亿吨），自4月起，印尼能矿部开始冻结未能提交获批年度生产计划的矿企许可证，5月初宣布的约50家被暂

3、停企业中，煤炭企业占一半以上。受影响矿商面临90天整改期，其间禁止生产、销售及出口。与此同时，矿商被要求提前完成国内供应义务（DMO）交付量，进一步压缩了可用于出口的煤炭量。另一方面、主产区安全事故频发，安检趋紧供应有望边际收缩。根据央视新闻报道，5月22日19时29分，山西省沁源县通洲集团留神峪煤矿发生瓦斯爆炸，井下当班作业人员247人。截至23日6时，平安升井201人，死亡8人，井下38人正在全力搜救。事故引发高层高度重视，习近平总书记指示全力搜救、彻查追责并压实安全生产；李总理要求严肃问责、强化隐患排查；张国清副总理已赴现场督导，山西省委省政府主要负责同事已在现场指挥应急处置工作。根据M

4、ysteel报道，受安全事故影响，沁源县部分煤矿表示已接到长治市应急管理局口头通知，要求当地煤矿全部停产。现沁源县煤矿总数25座，合计产能2560万吨/年。截至5月23日10时，已停产煤矿12座（包含长期停产1座、动力煤矿2座），合计核定产能1870万吨/年，影响原煤总日产约7.13万吨，煤种覆盖瘦煤、瘦焦煤及主焦煤。当前区域煤矿库存中低位，短期炼焦煤供应将明显收紧，且停产范围存在进一步扩大预期，主产区安检高压下，煤炭供给边际收紧态势确立。需求端：2026年夏季用电负荷压力或将增加。根据国家气候中心预测，2026年夏季全国大部分地区气温较常年同期偏高。高温天气将显著推升空调降温用电需求，干旱天

5、气则可能制约水电出力，而极端天气事件亦不排除引致电力设备故障或停运。根据国家发改委的综合研判，2026年夏季全国最高用电负荷将达到16亿千瓦左右，较2025年增加9000万千瓦左右（相当于多出一个河南省的用电负荷）。库存端：北港煤炭库存窄幅震荡。近期，环渤海港煤炭库存窄幅震荡，维持在2700多万吨的水平。短期来看，考虑到铁路运力向长协发运倾斜、运费上调等因素，贸易商拉运到港量或下降。同时，锚地船舶数有所减少，下游采购需求在减弱，预计短期内北港煤炭库存或变动不大。展望六月，随着迎峰度夏备煤周期开启，电厂补库节奏逐步加快，电煤需求稳步抬升；非电行业在外贸景气度支撑下保持刚性，叠加中东地缘冲突带来的

6、能源替代需求，需求端具有多重支撑。而供给端进口煤性价比偏弱、进口量延续回落，北方港口库存难以累积，供需格局边际收紧，国内煤价有望震荡偏强运行。煤价阶梯：预期是如何抬升的？产能核查及预核增产能退出，国内供给收缩，煤价预期上升至700-750元/吨【持续影响】；2印尼RKAB计划缩减，进口煤炭规模下降，煤价预期上升至750-800元/吨【持续影响】；美伊冲突影响下，大宗价格暴涨，煤价预期上升至800-850元/吨，高点突破1000元/吨【持续影响】；替代需求爆发，煤制油、煤制气、煤化工价格飙涨，煤价预期上升至850+元/吨，高点突破1000元/吨强化【持续影响】。煤价上涨的预期催化有望逐步加强，伴