航空行业更新报告：油价主导价涨量降航空需求保持增长-260525（4页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 行业跟踪报告行业跟踪报告 证券研究报告证券研究报告 股票研究/Table_Date 2026.05.25 油价主导价涨量降油价主导价涨量降，航空需求保持增长航空需求保持增长 Table_Industry 航空航空 Table_Invest 评级：评级：增持增持 Table_Report 相关报告相关报告 航空Q1 航司大额增利，五一延续价升量降2026.05.06 航空航空机场行业数据库月报2026.04.23 航空反内卷助力油价传导，欧线进一步对冲影响2026.04.19 航空发改委调控航油压力，国内加征燃油附加费2026.04.04 航

2、空“超级周期”正在开启，地缘油价逆向时机2026.03.30 航空行业更新报告 table_Authors 姓名 电话 邮箱 登记编号 岳鑫(分析师)0755-23976758 S0880514030006 陈亦凡(研究助理)0755-23976151 S0880124070025 本报告导读：本报告导读：2026Q2 高油价主导淡季价涨量降趋势持续，重点提示：高油价主导淡季价涨量降趋势持续，重点提示：1）航空需求（量）航空需求（量*价）仍保价）仍保持增长；持增长；2）欧线票价大涨将助力部分航司油价传导显著好于行业；）欧线票价大涨将助力部分航司油价传导显著好于行业；3）旺季前油价）旺季前油价压

3、力将有望开始改善。地缘油价不改航空长逻辑，关注难得的压力将有望开始改善。地缘油价不改航空长逻辑，关注难得的逆向时机逆向时机。投资要点：投资要点：Table_Summary 高油价主导淡季价涨高油价主导淡季价涨量降，重点提示航空需求（量量降，重点提示航空需求（量*价）仍保持增长。价）仍保持增长。国际油价自 2026 年 4 月传导至国内，国内燃油附加费大幅加征，且票价市场化保障裸票价上涨空间充分，供需将决定实际传导能力。2026Q1 中国航司同比大幅增利，油价下降票价上升反映供需恢复良好。但 Q2 为传统淡季，高油价仅可部分传导，且航司难以低价刺激客流，国内市场票价上涨客流缩减趋势持续，符合我们

4、前瞻研判。五一假期后市场进入传统淡季，燃油附加费再次上调，国内裸票价继续保持同比上升趋势，估算国内含油票价同比上涨达两成；高票价导致高价格敏感旅客缩减，估算国内客流同比下降近一成。重点提示，航空需求为居民航空消费支出（量*价），4-5 月高油价虽致客流规模缩减，但航空需求仍保持同比明显增长趋势。待 6 月中考结束暑运启动，预计供需将保障油价传导能力提升，有望超市场预期。中欧航线票价涨幅扩大中欧航线票价涨幅扩大，有望助力国航等油价传导显著好于行业。有望助力国航等油价传导显著好于行业。中东战事持续影响迪拜、多哈、阿布扎比等亚欧国际枢纽运营，中欧航线受益国内中转回流与国际中转新增，自 2026 年

5、3 月客座率高企票价大涨，4-5 月持续。由于国际机票预售期较长，随着 3 月前预售机票完成出行，预计航司中欧航线实现票价涨幅将逐步显著扩大。国航为中欧第一大承运人，东航/吉祥等欧线收入占比较高，将充分受益中欧航线票价大涨，助力油价传导能力显著好于行业。其中，国航等更有望把握机遇增投欧线，不仅将扩大欧线收益，同时将提升宽体机队周转降低单位成本，并实现国内核心干线供给收缩与供需恢复，甚至有望驱动相关航线票价出现超预期大幅上涨。5 月航司油价压力或已见顶，自月航司油价压力或已见顶，自 6 月国内航油出厂价有望开启下调。月国内航油出厂价有望开启下调。按照国内航油出厂价定价机制，与上个月新加坡航油均价

6、挂钩，由发改委月初按照公式计算确定。因此，国际油价自 2026 年 4 月传导至国内航空市场，发改委持续调控压降，但 5 月国内航油价格涨幅仍同比高达 111%，显著高于 4 月国际原油价格 78%的涨幅水平。背后原因在于，以往新加坡航油较布伦特原油的裂解价差长期维持在 10-20 美元/桶，而 3-4 月受中东战事影响裂解价差飙升至 80-90美元/桶。5 月以来，霍尔木兹海峡通行受阻仍持续影响全球原油供给，布伦特原油价格仍维持超百美元/桶，但新加坡航油裂解价差已回落至 50 美元/桶以下。根据我们估算，6 月国内航油出厂价将随 5月新加坡航油价格而回落，预计航司油价压力将在旺季前开始改善。