动保行业4月跟踪报告：4月多数疫苗产品批签发同比下降氟苯尼考原料药价格领涨-260525（14页）.pdf

1、证券研究报告4月多数疫苗产品批签发同比下降，氟苯尼考原料药价格领涨推荐(维持)疫苗批签发：4月多数疫苗批签发同比下降，口苗、猫三联疫苗等表现较佳。根据中国兽药基础数据库，4月主要疫苗品种中，圆环疫苗、伪狂犬疫苗、蓝耳疫苗、猪瘟疫苗、胃腹二联疫苗、猪细小疫苗分别同比增长-2.0%、-22.1%、-2.1%、-6.2%、-37.5%、-53.8%，仅口蹄疫疫苗同比+26.7%，此外，猪乙脑疫苗同比持平；禽用疫苗方面，禽流感三价苗、马立克疫苗、新城疫疫苗分别同比-8.9%、-23.5%、-6.8%，仅鸭传染性浆膜炎疫苗同比+86.7%；反刍疫苗方面，布病疫苗同比-34.8%，小反刍兽疫疫苗同比+12

2、0.0%；宠物疫苗方面，国产猫三联疫苗（包含硕腾苏州工厂）同比+86.7%，国产狂犬疫苗同比+19.0%。细分品种分析：去年同期相对高基数、今年节后补库透支短期需求、养殖景气度低迷、疫病表现平稳等共同影响签发表现。猪用疫苗方面，今年4月批签发多数同比下降，其中伪狂犬疫苗同比降幅较大，但考虑到3月份批签发数量较高，若合并3-4月数据，同比仍取得正增长，圆环、蓝耳、猪瘟疫苗均同比个位数下降，口蹄疫疫苗则同比增长20%以上，或与今年南非1型口蹄疫新发疫情出现、促使养殖端更加重视口苗的防疫有关；母猪专用产品或母猪为主使用的产品中，胃腹二联疫苗、猪细小疫苗同比降幅均比较大，推测应与养殖深度亏损下行业基础

3、产能逐步开始去化有一定关联，猪乙脑疫苗则同比持平。禽用疫苗中，马立克疫苗批签发数量同比降幅较大，禽流感3价苗、新城疫疫苗均小幅下降，鸭传染性浆膜炎疫苗继续录得同比高增速，1-4月累计增速也达到30%以上，显著跑贏其他品种。反刍疫苗中，布病疫苗同比大幅下挫，或与牛羊南非1型口蹄疫疫情导致的猪场阶段性静默、部分区域贸易阶段性暂停有关，小反刍兽疫疫苗同比增长120%，连续2个月录得高增。宠物疫苗中，狂犬疫苗在连续3个月同比下滑后，4月同比+19.0%，猫三联疫苗则延续高景气势头，同比接近翻倍增速，且今年前4个月累计增速达到30%以上。兽药原料药：4月氟苯尼考原料药领涨，大环内酯类产品继续弱势运行。根

4、据中国兽药饲料交易中心，截至5月第3周，兽药原料药价格指数（VPI）为66.95，环比4月同期下降0.9%，同比下降3.3%。分品种来看，除了泰妙菌素、盐酸多西环素等个别品种价格震荡下行外，多数产品整体保持稳定。其中，大环内酯类产品方面，截至5月第3周，泰万菌素、泰乐菌素、替米考星原料药价格分别为385元/kg、265元/kg、345元/kg，月环比均持平；泰妙菌素价格250元/kg，月环比-2.0%；氟苯尼考价格175元/kg（取报价中值，下同），月环比持平，较Q1价格底部反弹6.7%，阿莫西林187.5元/kg，月环比持平，较Q1价格底部反弹9.6%，盐酸多西环素342.5元/kg，月环比

5、-1.7%，在3-4月强力拉涨后相对乏力，自高点震荡回落2.8%。从月度均价来看，4月氟苯尼考领涨（环比+3.2%），大环内酯类产品价格继续走弱（其中，泰万菌素4月均价环比-0.1%，泰乐菌素4月均价环比-2.0%，替米考星4月均价环比-0.8%。）。从原因分析来看，节后原料药价格的上行主要由于地缘冲突下油价上涨所带来的情绪传导，其中，氟苯尼考在成本抬升及厂家挺价双重驱动下底部反弹势头较为明显，但大环内酯类等产品表现平稳。中短期来看，中下游景气度持续承压，且已逐步适应当前节奏，拿货趋于谨慎；但若油价长期维持高位运行，将推高基础化工原料、农产品价格、物流成本，成本压力下或倒逼厂商主动上调报价以转

6、嫁成本负担。投资建议：重点关注低估值且具备改善逻辑的标的。虽然24Q2开始，行业内卷的扩散对动保企业造成了不小的冲击，但从供给角度看，持续恶化的内卷局面，客观上已经造成一批企业在出清的路上，25年以来我们看到兽药原料药价格的企稳回升，其中大环内酯类产品迎来了比较大幅的价格和盈利修复，也看到多数疫苗品种批签发的同比改善。在此过程中，企业业绩也呈现出明显的分化，但表现好的企业都具备同一个特质即创新，无论是产品的创新、营销手段的创新还是资本运作的创新，最后在利润表上都有直观的呈现，