医药行业周报：口服减重药物进入放量期供应链应该如何前瞻配置？-260517（19页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 医药行业周报 20260517 口服减重药物进入放量期，供应链应该如何前瞻配置？医药行情回顾&分析&近期判断 1）行情回顾：当周（5.11-5.15）医药生物指数环比-2.75%，跑输创业板指数和沪深 300 指数。在所有行业中，当周（5.11-5.15）医药涨跌幅排在第 14 位。医药指数本周震荡，跨界科技公司、个别有变化的创新药表现不错，其他都是少量个股逻辑。医药成交总额 6503.01 亿元，沪深总成交额为 167282.62亿元，医药成交额占比沪深总成交额比例为 3.89%（2013 年以来成交额均值为 7.

2、04%）。2）原因分析：这几周医药从反攻到分化再到调整震荡，并不是市场的热点板块，我们认为都是交易逻辑为主导的体现，产业逻辑依旧景气向上，本周医药震荡还是行业比较带来的板块资金流动的原因，科技强势导致医药方向出现分流，缺少主线驱动，基本上都是个股行情，中长期我们仍然看好。现在市场是科技的结构性大牛市，科技逻辑外溢带来跨界转型科技公司的上涨。本周进入到业绩真空期，脱离业绩的逻辑空间标的更占优势，近期有变化的（如数据读出）个别创新药表现较好。总体还是在无贝塔状态下的个股行情。3）近期观点：中短期来看，筑底向上是大概率要乐观，资金高低切脉冲带来的大波动出现概率比较高，有变化的公司表现好且急是常态。细

3、分方向上，创新供应链板块是重中之重，进阶中的创新药寻求个股alpha，市场逻辑映射是彩蛋。近期提升敏感度，科技分歧有可能带来有变化创新药的轮动。第一，创新供应链方面，（1）【上游】外需高景气拉动+国内工业意愿改善+特定下游需求拉动（复杂分子产业升级、重磅产品商业化放量），建议关注模式动物如药康生物、百奥赛图，大药上游如昊帆生物等，其他包括奥浦迈等；（2）【CDMO】景气赛道和大药爆品拉动，如减肥口服小分子、口服多肽、注射多肽、ADC 等，建议关注药明康德、药明合联、药明生物、凯莱英等，其他包括海特生物、翰宇药业、睿智医药、康龙化成、维亚生物、博腾股份等。（3）【CRO】逐级传导，订单向上迹象愈

4、发明显：益诺思、昭衍新药、普蕊斯、泰格医药等；第二，创新药方面，进阶中寻找个股 alpha：（1）【变化中的大药科技革命】众生药业（MASH）、诺思兰德（下肢缺血）、华纳药厂（抑郁）、广生堂（乙肝）、信立泰（心衰）、苑东生物（分子胶）、加科思&劲方医药（RAS）、前沿生物（小核酸）等。其他科济药业、北海康成、思路迪医药。（2）【海外大药持续演绎】ADC 推映恩生物（B7H3 今年进展）、科伦博泰生物；双抗&三抗推三生制药、信达生物、康方生物、君实生物。其他百济神州、百利天恒、石药集团、荣昌生物、泽璟制药。（3）【创新平台输出】建议关注百奥赛图、阳光诺和。其他 AI 创新药晶泰科技、英矽智能，百

5、洋医药等。（4）【大药商业化验证】兴齐眼药、华领医药。第三，市场逻辑映射：（1）跨界科技：海泰新光、九安医疗、森松国际、药用玻璃包装（如山东药玻/正川股份）、奕瑞科技、华康股份、阿拉丁、拱东医疗、康惠制药、昂利康。（2）涨价：奥美医疗、英科医疗等；（3）个股：迈得医疗。4）2026 年观点：医药这轮产业时代底层逻辑是创新和出海，2025 年市场交易的是创新药通过 BD 出海。2026 年，我们持续看好创新、出海、困境反转脉冲三大产业演绎脉络。药品（创新药）我们持续建议Pharma、已出海 Biotech 和供应链（CXO 及上游）为基石配置，从 0 到 1 新技术方向探寻阿尔法策略（小核酸、A

6、I 创新药是重中之重），器械我们建议深挖出海逻辑和脑机及机器人等主题，其他方向主要看困境反转脉冲逻辑。周专题：口服减重药物进入放量期，供应链应该如何前瞻配置？1）口服减重药物前景广阔：诺和诺德 Wegovy 周处方量表现亮眼，临床数据不断验证产品优势；礼来Foundayo 已在 4 月获批上市，7 月 Medicare Part D 覆盖后有望进入快速放量阶段；2）供应链受益方向：优先关注有望受益于司美口服减重药全球供应链变化的多肽 API/CDMO 龙头，其次关注受益减重小分子药物爬坡进程的一体化龙头/细分领域复杂中间体供应商，继续看好替尔泊肽注射剂的销售增长。风险提示：1）医保、集采政策导