银行业中期策略：把握息差拐点下的银行加配机会-260525（39页）.pdf

1、把握息差拐点下的银行加配机会华泰研究银行息差趋稳带动盈利回升，把握市场再平衡机遇。一季度银行息差降幅收窄带动营收有力修复，但银行指数年初以来回调6.7pct，与基本面走势有所背离，主要受证金减持与宽基赎回影响，部分区域行逆势录得可观涨幅。展望后续，预期政策利率相对平稳，受益于高息存款陆续到期，息差仍有望温和修复。今年以来市场持续创新高，行情极致集中于科技成长等弹性板块，银行等低估值蓝筹相对跑输，后续部分资金或存在高低切换需求，银行板块作为滞涨且基本面改善的方向，有望受益于市场再平衡。建议关注基本面质量、盈利弹性较好的优质区域行，估值与股息性价比优秀的股份行和港股大行。今年以来市场持续创新高，风

2、格极致集中于科技成长等弹性板块，银行等低估值蓝筹相对跑输。后续部分资金或存在高低切换需求，银行板块作为滞涨且基本面改善的方向，有望受益于风格再平衡。截止5月25日，银行板块估值处于历史低位（PBIf0.64倍，近10年分位数22.6%），股息率ttm约5.09%，对险资及券商OCI账户有较强吸引力，基金持仓亦处低位，增配空间充足。个股推荐：1）基本面质量、盈利弹性较好的优质区域行如宁波、南京、渝农AH、成都；2）估值+股息性价比优秀的股份行如平安、兴业；3）股息性价比优秀的港股大行工行H、农行H、建行H、邮储H、交行H、中行H。风险提示：市场风格切换；资产质量恶化超预期；非息负向扰动超预期。(

3、divcenter)行业走势图(/divcenter)引言.盘推演：息差企稳下银行如何演绎？规模：增速平稳放缓，质效持续提升.13短期抛压：证金及汇金系机构调减，ETF赎回扰动，.22资策略：重视市场再平衡配置机遇.32引言银行息差趋稳带动盈利回升，把握市场再平衡机遇。一季度银行息差降幅收窄带动营收有力修复，但银行指数年初以来回调6.7pct，与基本面走势有所背离，主要受证金减持与宽基赎回影响，部分区域行逆势录得可观涨幅。展望后续，预期政策利率相对平稳，受益于高息存款陆续到期，息差仍有望温和修复。今年以来市场持续创新高，行情极致集中于科技成长等弹性板块，银行等低估值蓝筹相对跑输，后续部分资金或

4、存在高低切换需求，银行板块作为滞涨且基本面改善的方向，有望受益于市场再平衡。建议关注基本面质量、盈利弹性较好的优质区域行，估值与股息性价比优秀的股份行和港股大行。复盘推演：息差企稳下银行如何演绎？当前国内货币政策重心从总量宽松转向结构优化，LPR已连续12个月不变，新发放贷款利率降幅趋稳；行业“反内卷”共识深化，主动寻求量价平衡。美联储加息预期升温，外部利率或有上行压力。26Q1上市银行净息差降幅明显收窄，部分银行企稳回升。与历史三轮息差企稳回升期不同，本轮企稳主要依赖高息存款重定价效应逐步释放，而非加息周期带动资产端收益率上行，修复路径或更温和，定期存款占比更高的城农商行或更受益。复盘历史，

5、息差回暖有望带动银行盈利改善，区域行业绩弹性突出，后续若利率共振上行，需关注负债成本提升、债市交易扰动的潜在风险。经营展望：业绩筑底回稳，优质区域行弹性强。预计2026年上市银行业绩有望企稳回升，区域行弹性更强。1）规模：信贷增速平稳放缓，银行经营从规模驱动转向质量优先。2)息差：负债重定价及监管呵护下迎来企稳拐点，利息净收入增速回暖。3）中收：受益于资本市场活跃和财富管理需求释放，低基数下稳步修复。4）其他非息：2025年银行处置浮盈兑现力度较大，25年末OCI账户浮盈占比较薄（占营收、净利润4%、10%)，26年贡献度或回归常态，但公允变动损益在低基数下或有修复。5)资产质量：减值计提力度

6、加大，信用成本提升；不良率整体平稳，但零售不良率首次超过对公，需关注后续走势。资金观察：长线资金托底，短期扰动有限。年初以来科技行情持续升温，银行指数小幅回调，内部资金有所分流。短期内减持压力主要来自证金及汇金系机构的系统性减持，以及被动型基金宽基ETF的赎回压力。但长线资金仍在逆势流入：保险资金一季度加仓态势明显，多家险企新进或重仓银行股，险资持仓前十中银行股占六席；券商自营OCI账户增配高股息趋势明确。同时，主动偏股基金持仓已连续两季小幅回升至1.98%，潜在加仓空间可期。整体看，银行板块长线基本盘稳固，短期扰动不改中长期配置价值。投资建议：重视风格再平衡配置价值。今年以来市场持续创新高，