均衡配置景气加速与低估反转——2026年港股中期策略-260525（27页）.pdf

1、均衡配置景气加速与低估反转2026年港股中期策略华泰研究核心观点我们预期下半年港股盈利同比增速修复，略强于2025年和2026年上半年，AI与外需链是利润增长主力，地产链和消费等板块出现触底修复迹象，可左侧关注。但下半年流动性和资金面或仍有逆风，若大厂AI无超预期进展打开估值空间，恒生指数PETTM基准情形或在11至12倍区间波动。三季度是港股盈利侧（大消费修复）和估值侧（大厂AI进展）的观察窗口期。结合盈利与估值两个维度，建议均衡配置景气加速上升的电新、机械、半导体，以及低估反转的食饮、消费者服务。盈利：下半年或优于上半年，AI、外需是主力，关注地产链和消费不考虑汇率表观增厚，我们预测港股非

2、金融26年收入增速10.4%，利润增速8.3%，同比增速均较25年略改善，下半年同比好于上半年。驱动因素上，PPI回暖带动CPI修复、出口稳健高增、名义GDP增速上台阶是主要影响因素，AI和外需链是利润增长主要贡献。此外，结合宏观预测和盈利预期调整数据，部分地产链和消费相关板块有触底修复迹象，可以左侧关注。估值：流动性环境或仍有逆风，上行风险为mathbfmathbbA进展提振风险溢价预计偏紧的海外流动性环境下，若大厂AI进展无超预期表现，下半年恒生指数PETTM估值基准情形仍在11-12倍区间波动：海外流动性逆风概率高于顺风，Q2-Q4美债利率或持续维持4.6-4.7%高位，美元略有下行；香

3、港本地流动性因美联储货币政策预期调整小幅收缩，M2同比中性假设微降；国内PPI下半年前高后低，工业增加值稳中有进，风险偏好稳定；中长期盈利增长率是预测的上行风险来源，基准假设下g维持在2025年以来水平，但如港股科技大厂盈利能见度上升，长期盈利预期仍可再上台阶。该上行风险可观测但难预测，观测节点或在三季度。资金面：下半年相比上半年或进一步收紧股权需求端或略强于上半年，我们测算南向资金下半年流入约3100-4400亿港元，高于上半年（截至5月底）的2731亿；外资受限于美元偏强及降息路径不确定性增量缩窄；回购被AICapex需求和增发部分抵消，净回购规模约1608亿港元。但下半年供给端压力或接近

4、2025全年规模，IPO与再融资总规模可能达4330亿，解禁规模约1万亿港元，减持规模相应上升。行业配置：均衡配置景气加速与低估反转两条线索结合行业的短中周期定位、盈利预期的边际变化，景气加速视角下，建议重点关注电新、机械和半导体，估值分位数处于历史高位不构成超额收益的强约束，下半年重点跟踪盈利的兑现度和预期上修的持续性。低估反转视角下，建议重点关注食饮、消费者服务，估值消化至历史低位，股东回报力度提升，红利属性增强。微观上，年报落地后消费者服务和食品饮料的盈利预期企稳，下半年密切跟踪商品房销售等能创造消费超额收益环境的指标改善持续性。人民币升值也是下半年重要行业主线，人民币美元双强格局历史少

5、见，对两个汇率均正暴露的行业为电力设备及新能源、家电、轻工制造、非银金融。主题投资：新股上市全流程的打新、次新、入通和解禁交易打新：下半年或仍有较多公司密集上市，但新股热度过高下，后续部分急于递表公司或出现质地下滑，建议精选个股参与。次新股：历史市场Beta偏弱时次新股收益更突出，但受监管收严影响，建议重点关注有入通机会的次新股交易。入通交易：我们预计9月有35只个股纳入港股通，实际交易窗口约在6月中至8月上旬。解禁：解禁对个股的具体影响比大盘更重要，不同情形的解禁股负超额收益分化较大，预期博弈创造个股沽空交易机会。风险提示：全球政策局势不确定性，国内基本面修复速度不及预期。1H26回顾：整体

6、震荡，周期、香港本地股和非通标的更强年初以来，港股市场延续震荡行情，年初修复至历史新高后回撤，地缘风险相对缓和后企稳，但反弹强度有限。具体看，年初业绩空窗期基本面线索不明显，A股情绪过热后降温、叠加南向资金季节性回流，港股走出一轮估值修复，1月底恒指突破28000点。2月初开始，业绩前瞻预期逐渐计入，3月中东地缘冲突升温，港股迎来估值盈利双杀，持续至3月底，市场情绪进入恐慌区间。3月底以来，首先实现TACO交易下的空头回补反弹，但当情绪修复至中性水平后，基本面和资金面后继乏力南向对恒科仓位依然较高、美联储降息分歧加大、海外原油供给冲击接近集中释放临界点，4月下旬至今延续震荡磨底行情。风格和行业