北京城乡-公司研究报告-“腾笼换鸟”切入人服赛道迎发展新机遇-230505（41页）.pdf

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1、 1 Ta公司报告公司报告公司深度研究公司深度研究 北京城乡（北京城乡（600861）商业贸易“腾笼换鸟”切入人服赛道迎发展新机遇“腾笼换鸟”切入人服赛道迎发展新机遇 投资要点：投资要点：人力资源服务龙头北京外企人力资源服务龙头北京外企即将即将正式正式登陆登陆A A股股 2022年7月27日，北京城乡发布公告，公司重大资产置换及发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易事项获得中国证监会核准批复。截至2023年5月4日，公司公告已完成资产重组中的资产置换、发行股份购买资产和募集配套资金三部分，国内最大的人服企业北京外企即将正式登陆A股市场。疫后复苏下行业有望迎来高疫后复苏下行业有望迎来高景气景气

2、度度 疫后美国人力资源服务行业恢复势头强劲，龙头企业的营收在21Q1基本已恢复到19年同期水平。通过复盘美国疫后的人服市场，我们预计疫情后国内经济的加速恢复有望推动人力资源服务行业高增长，此外经济结构转型以及政策推动也为行业的长期发展创造了发展空间。灼识咨询预测国内人力资源服务行业有望从2020年的5651亿元增长至2025年的12990亿元，对应CAGR为18.1%。我国人力资源服务行业的集中度仍有较大的提升空间，21年我国人力资源服务行业CR3仅为2.13%，而同期全球行业CR3为13%。公司作为行业龙头公司作为行业龙头市占率市占率有望不断提升有望不断提升 公司是国内第一家从事人力资源服务

3、的机构，40余年深耕行业积累了大量优质的客户资源，公司已与华为、阿里、滴滴在内的行业龙头企业建立了稳定的合作关系，其中华为是公司第一大客户，2020/2021年营收贡献分别为14.15%、20.19%。此外公司利用自身国企背景和外企德科的资源平台不断拓宽服务的广度和深度，未来市占率有望不断提升。盈利盈利预测、估值与评级预测、估值与评级 预计公司23-25年营业收入分别为403.91/489.80/585.75亿元，24-25年对应增速分别为21.26%/19.59%；23-25年归母净利润分别为8.02/9.01/10.23亿元，在考虑增发以及募集配套资金后股本增加的情况下，对应EPS分别为1

4、.42/1.59/1.81元/股，24-25年对应增速分别为12.33%/13.50%。DCF绝对估值法测得公司每股价值34.00元，23年可比公司平均PE为22倍，我们取PE估值法和FCFE估值法的估值均值，给予公司目标价32.59元/股，对应2023年PE为23倍，首次覆盖，给予“买入”评级。风险风险提示：提示：宏观经济波动风险；大客户流失风险；引用信息滞后风险 Table_First|Table_Summary|Table_Excel1 财务数据和估值财务数据和估值 20212021 20222022 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 营业收入（百万元）6

5、97 484 40,391 48,980 58,575 增长率（%）-0.96%-30.62%8,249.78%21.26%19.59%EBITDA（百万元）86-71 1,709 1,845 1,947 归母净利润（百万元）-64-215 802 901 1,023 增长率（%）14.58%-238.59%472.80%12.33%13.50%EPS（元/股）-0.11-0.38 1.42 1.59 1.81 市盈率（P/E）-226.00-66.75 17.90 15.94 14.04 市净率（P/B）6.53 7.24 2.06 1.82 1.61 EV/EBITDA 85.89-97.

6、10 4.12 2.77 1.57 数据来源：iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2023 年 5 月 4 日收盘价；证券研究报告 2023 年 05 月 05 日 投资投资评级评级：买入买入 行行 业：业：一般零售一般零售 投资建议：投资建议：买入买入/（首次（首次评级评级）当前价格：当前价格：25.37 元 目标价格：目标价格：32.59 元 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股）566/317 流通 A 股市值（百万元）7,670 每股净资产（元）6.16 资产负债率（%）26.00 一年内最高/最低（元）26.97/14.28 股价相对走势股价相对走势 分析师：邓文慧 执业证