有色金属行业周报：碳酸锂库存结构优化印尼镍产业再起波澜-260523（43页）.pdf

1、碳酸锂库存结构优化，印尼镍产业再起波澜金 属 新 材 料 团 队金 属 新 材 料 团 队 行 业 周 报行 业 周 报证券研究报告|有色金属|2026年05月23日分析师分析师甘嘉尧甘嘉尧登记编号：S1220525020003苏湘涵苏湘涵登记编号：S1220525080003熊宇航熊宇航登记编号：S1220525070004报告摘要报告摘要2资料来源：Wind，SMM，方正证券研究所工业金属：金融属性与工业属性持续博弈工业金属：金融属性与工业属性持续博弈，基本面提供价格向上支撑基本面提供价格向上支撑。铜：铜：2626Q Q1 1部分海外铜企再次下修指引部分海外铜企再次下修指引，看好强基本面推

2、升价格中枢看好强基本面推升价格中枢。行业层面行业层面，（1 1）铜企跟踪：铜企跟踪：我们统计了已发布26Q1经营情况的20家海外主要铜企数据（包括BHP、Freeport、Codelco等，产量约占全球铜矿供给56%），26Q1合计产铜约299万吨，同比-4%，环比-9%。26Q1有3家矿企调整2026年产销量指引中值，合计净下修约9.7万吨。20家海外主要铜企2026年铜总产量最新指引中值约1255万吨，相较2025年总产量同比减少22.5万吨（同比-1.8%），短期铜矿供给紧缺情况预计持续，2026年铜矿供给趋紧格局基本确定，对铜价有较强支撑。（2 2）库存：库存：本周上期所周度库存环增2

3、804吨，截至5月22日上期所库存18.3万吨。此外，COMEX铜出现持续性地区溢价及地区性累库，截至5月22日COMEX铜库存达64万吨（环增6.8千吨），再创历史新高；截至5月22日纽铜相较沪铜、伦铜溢价水平分别约710美元/吨、399美元/吨，在美国铜进口关税政策落地前，预计纽铜地区库存虹吸效应持续。（3 3）开工率及升贴水：开工率及升贴水：截至5月21日，中国下游铜杆周度开工率达62%，环比下降2pct；截至5月22日，SMM统计电解铜现货贴水-45元/吨，较上周贴水幅度收窄，主要是铜价快速上行短期对需求有一定抑制。（4 4）铜冶炼加工费：铜冶炼加工费：截至5月22日，中国铜冶炼现货T

4、C为-106美元/干吨，再次创新低，矿端紧缺与铜冶炼环节产能过剩矛盾问题持续凸显。宏观层面宏观层面，本周加息预期继续升温，宏观层面压制铜价表现。我们将持续关注美伊冲突及美联储后续政策情况。核心逻辑：行业供给紧缺格局基本确定核心逻辑：行业供给紧缺格局基本确定，看好短中期强基本面继续推升价格中枢看好短中期强基本面继续推升价格中枢。美伊冲突持续及美联储政策清晰前美伊冲突持续及美联储政策清晰前，铜价或持续处于工铜价或持续处于工业属性和金融属性的反复博弈中业属性和金融属性的反复博弈中，但权益层面已出现商品价格与股价趋势的显著背离但权益层面已出现商品价格与股价趋势的显著背离，板块波动放大或带来布局机会板块

5、波动放大或带来布局机会，建议关注铜板块投建议关注铜板块投资机会：紫金矿业资机会：紫金矿业、洛阳钼业洛阳钼业、金诚信金诚信、西部矿业西部矿业、藏格矿业藏格矿业、中国有色矿业等中国有色矿业等。铝：静待海外减产向沪铝价格传导铝：静待海外减产向沪铝价格传导。行业层面，LME铝（现货/三个月）持续处于升水区间，且升水幅度持续扩大，截至5月22日LME铝现货升水幅度达71美元/吨，LME铝周度库存环降0.45万吨，表现地区库存偏低及现货紧张，伦铝价格表现较强。从沪铝情况来看，本周沪铝仍是贴水，5月14日铝锭社库+铝棒周度库存环比下降3.7万吨，其中，铝棒库存环比下降4.5万吨，下游龙头企业周度开工率为64

6、%，环比持平，海外减产影响已逐步向铝锭及铝材价格传导，但高库存压制沪铝价格表现。本周宏观层面，铝价也受到美联储加息预期升温影响有所承压。截至目前中东已确认电解铝停产产能达截至目前中东已确认电解铝停产产能达222222万吨万吨（约占全球供给约占全球供给3 3%），存在停产产能扩大的潜在风险存在停产产能扩大的潜在风险。由于电解铝工艺特殊性由于电解铝工艺特殊性，产能停产后产能停产后无法短期快速恢复无法短期快速恢复，复产周期往往在复产周期往往在6 6-1212个月个月，且需要稳定电力保障和充足原料供应且需要稳定电力保障和充足原料供应，静待海外减产影响逐步传导静待海外减产影响逐步传导，建议板块波动放大期