【研报】2020年光伏行业产业链梳理：光伏产业链前路光明强者恒强-20200210[37页].pdf

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1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 策略研究策略研究 Page 1 证券研究报告证券研究报告动态动态报告报告 电气设备新能源电气设备新能源 2020 年光伏行业产业链梳理年光伏行业产业链梳理 2020 年年 02 月月 10 日日 一年一年上证综指上证综指与深圳成指走势比较与深圳成指走势比较 市场市场数据数据 中小板/月涨跌幅(%) 9,893 创业板/月涨跌幅(%) 2,279 AH 股价差指数 2,322 A股总/流通市值 (万亿元) 64.47/47.08 证券分析师：方重寅证券分析师：方重寅 E-MAIL： 证券投资咨询执业资格证书编码：S09805

2、18030002 联系人：李恒源联系人：李恒源 E-MAIL： 独立性声明：独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠 道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合 理判断并得出结论，力求客观、公正，结论 不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 行业投资策略行业投资策略 光伏产业链光伏产业链:前路光明，强者恒强前路光明，强者恒强 光伏全球需求处在上升通道光伏全球需求处在上升通道 2019 年国内装机潮已在三季度尾逐步放量，并将加码 20 年需求，同时 20 年为国内最后一批新增光伏上补贴之年，国内市场或将迎来“终极抢 装” ，德国 10 年开始用电侧平价，12 年开始发电侧平价，光伏渗透率由

3、 1.85%快速提高至 4.19%。类比德国平价进程，当前国内处政策预期拐点 及平价前夕，国内光伏渗透率为 3%，仍有较大提升空间。全球视角下， 全球 178 个国家已签订巴黎协定，146 个国家设定了可再生能源的目标， 中东、南美、东南亚国家因光伏经济性及微网属性，将逐步加大对光伏发 电需求，预计全球光伏新增装机仍将保持高速增长。 制造端：晶硅产业链百花齐放，各环节龙头强者恒强制造端：晶硅产业链百花齐放，各环节龙头强者恒强 光伏晶硅产业链四大环节发展具有差异性，其中多晶硅料产能有序释放，龙头 企业享受超额收益；硅片：硅片产能向西部转移，薄片化+大尺寸高效电池为 未来发展方向；电池片及组件：短

4、期内 PERC 电池持续扩张，未来 HJT 引领 革命性增效。而在细微差异性下，因光伏整体发展已相对成熟，洗牌充分，故 目前光伏产业链中强者恒强、马太效应明显依然成为晶硅供给环节共性。 设备端：技术迭代或迎来史上最强产能替代潮设备端：技术迭代或迎来史上最强产能替代潮 太阳能电池环节的行业特点为后发优势明显， 而在全球范围的光伏大平价来临 之前，电池厂商对设备的投入其本质是将其作为一种“高端耗材” ，伴随着设 备厂商及电池片厂商的研发加速，存量与新增的电池片厂家对“提效降本”新 型电池技术及设备有更进一步需求， 我们判断未来 1-3 年异质结研发及订单批 量落地，而能满足这种诉求的，设备厂商作为

5、“高端耗材”为不可或缺的重要 参与者。 投资建议投资建议：光伏强逻辑主线正在验证中：光伏强逻辑主线正在验证中 2020 年光伏需求端增长迅速，产业链四条主线强逻辑待验证：A、2020 年国 内战场将逐步成为光伏行情主焦点， 光伏行情更应关注国内市场弹性标的及拥 有个体标的；B、2019 至 2020 年，随着异质结及 PERC+等新技术导入， 设备厂商将率先受益于新产品订单释放， 关注拥有多代电池片核心设备积累及 研发的相关标的。C、电池片环节预期已至低点，关注上游产能及技术产品超 预期释放带来的成长空间。D、 “确权”文件下发及平价时代渐近，高现金流 质量电站运营资产占比提升显著，运营资产现

6、金流质量受补贴影响将边际走 弱，建议关注国内优质运营商资产。建议重点关注阳光电源、中环股份、通威建议重点关注阳光电源、中环股份、通威 股份、捷佳伟创，建议关注太阳能、林洋能源。股份、捷佳伟创，建议关注太阳能、林洋能源。 风险提示风险提示：政策及行业变动的风险；光伏装机不及预期。 重点公司盈利预测及投资评级重点公司盈利预测及投资评级 公司公司 公司公司 投资投资 昨收盘昨收盘 总市值总市值 EPS PE 代码代码 名称名称 评级评级 （元）（元） （亿（亿元）元） 2019E 2020E 2019E 2020E 300274 阳光电源 买入 13.41 156 0.63 1.09 19.1 17