投资组合-美联储换届系列(一)：美联储换届后大类资产如何演绎？-260517（8页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 美联储换届系列（一）美联储换届后，大类资产如何演绎？Table_Author 分析师：陶川 分析师：林彦 研究助理：武朔 执业证书：S0590525110006 执业证书：S0590525110007 执业证书：S0590125110064 邮箱： 邮箱： 邮箱： 随着沃什走马上任美联储主席，市场率先用一轮债市大跌，为其履职送上首份“见面礼”。10 年期美债收益率一度突破 4.5%的关键点位，与此同时，美股、黄金同步陷入调整，基本复刻了 2 月初沃什获得提名时的“流动性紧缩”剧本。沃什此前释放的缩表等偏长期的鹰派表态

2、，已然令市场心生忌惮，同时市场也表达出对沃什控制通胀上行能力的质疑。往后看，新任主席上台后，美联储货币政策框架也将迎来全新范式，对大类资产走势形成全新定价影响。但“太阳底下无新事”，我们不妨看下历任美联储主席换届后的资产走势，或许能为沃什上任后的资产变化提供借鉴。复盘历史可以发现，美联储主席换届虽然可能形成短期扰动。但资产价格后续的分化演绎，更多由宏观经济基本面、货币政策取向更迭以及时代环境等多重因素影响：历任美联储主席上任后，除了伯恩斯以外，美债利率往往呈现上行趋势。这与当时的货币政策预期和走向更加紧密相关。伯恩斯虽然任前承诺紧缩政策，但上任后转向宽松，带动利率顺势回落。而沃尔克履职后加息力

3、度超预期，半年内美债利率飙升近 200BP；格林斯潘上任初期延续紧缩政策推升利率，后为应对“黑色星期一”转向宽松，使得债市走出 V 型反转。而自伯南克起，美联储政策节奏更加延续，预期管理愈发成熟，美债利率波动显著收窄。伯南克、鲍威尔上任后延续前任紧缩政策，利率走高但整体弹性有限；而耶伦平稳承接前期宽松政策，初期利率基本持平。相较美债，美股表现与美联储主席交接本身的关联度并不高。从历史经验来看，在新任主席交接后的 1-2 个月内，美股走势大多保持平稳。一方面，新任主席上任初期，往往延续前任主席或在听证会上许诺的货币政策路径，为市场提供暂时的确定性支撑，这也形成了换届初期的“观察期”；另一方面，虽

4、然美联储换届对估值端有所扰动，但盈利仍构成了股市平稳过渡的护城河。但随着新任主席逐步落地自身施政思路、调整政策节奏，美股的波动往往会在换届后的 3-6 个月逐步抬升。例如，沃尔克上任后为压制高通胀祭出激进加息举措，伯恩斯执政初期遭遇经济走弱困境，格林斯潘延续紧缩政策后助推 1987 年“黑色星期一”，均引发美股深度回调。而伯南克、耶伦、鲍威尔上任后，因政策过渡更为平稳，经济运行相对温和，叠加美联储与市场的沟通机制日趋成熟，美股回撤幅度相对有限。美元与黄金的走势，除美联储政策影响外，还受到经济基本面、贸易政策、通胀形势等多重因素的综合制约。例如，鲍威尔上任后，特朗普政府发动对华贸易摩擦，叠加通胀

5、预期上行，共同推动美元走强；而在格林斯潘执政初期，美元仍承压于广场协议后的长周期贬值惯性，始终处于历史性下行通道。黄金方面，沃尔克上任前后的涨幅最为显著，20 世纪 70 年代末美国深陷“滞胀”泥潭，黄金作为终极避险资产的抗通胀属性被推向极致。相关研究 1 2026 年 1-2 月经济数据点评：1-2 月经济：投资为何意外转正？-2026/03/16 2“十五五”规划系列报告（十三）：为何未见消费率指标？-2026/03/15 3 宏观周度观察：开年投资哪家强？-2026/03/14 4“十五五”规划纲要点评：“十五五”规划：透过专栏看主线-2026/03/14 5 海外经济展望报告：美国有通

6、胀回升的基础吗？-2026/03/11 2026 年 05 月 17 日本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 宏观点评 因此，回到本轮股债的下跌，虽然也有对沃什的担忧，但基本面的因素可能更重要。毕竟沃什当前尚未进行上任后的公开表态，且从历史来看，沃什的货币政策倾向具有灵活性，根据形势反复变化，当前过度定价沃什后续的紧缩预期可能过早。那么，从基本面来看，长端利率的上行主要有两方面原因：一方面，伊朗风险再起，市场对“NACHO”的预期逐步升温。当前美伊谈判难言顺利，美方甚至有重启对伊朗军事打击的意图，市场对霍尔木兹海峡重开的预期持续降温。随着油价的高位以及库