出版行业：克难奋进蓄势向上-260521（20页）.pdf

1、证券研究报告出版行业：克难奋进，蓄势向上核心观点出版观点总结：2025年出版行业营收1,37.5亿元，同比减少8.0%；归母净利润130.2亿元，同比增长1.4%。2026Q1营收295.3亿元，同比减少6.5%；归母净利润28.9亿元，同比减少13.8%。营收在教辅征订监管趋严、一般图书消费复苏偏弱情况下有所承压。其中，央企出版集团经营端有所波动；地方国企出版集团经营整体波动可控；民营出版公司业绩持续分化。我们认为，行业中长期维度伴随后续教辅征订逐渐进入常态化监管阶段，出版市场景气度有望在强化新品研发以及渠道优化、销售模式升级推动下，逐步回暖。出版赛道攻守兼备。防守维度，出版红利与安全资产标

2、签不变，国有出版教材教辅业务短期虽受政策趋严影响有所波动，但影响程度可控，且我们看好其在中长期凭借国有背书、内容、渠道优势巩固强化基本盘。出版具备安全边际，地方国有出版行业2025年平均分红比例约为49%，具有可观提升空间和能力。进攻维度，我们持续看好出版公司运用账上现金优势，加大对外并购以及资本运作力度，提高资金使用效率。同时，出版公司在手资源优势明显，有望利用充沛资金、丰富内容、强大渠道控制力优势，突破智慧教育（教育数字化、AI+教育等）产品、研学业务、课后服务、老年业务落地，并挖掘线下门店空间与权威内容价值，为业绩增长提供新增量。目前板块内头部公司2026年PE处于12-15倍，安全边际

3、明显，建议关注区域优势显著，渠道价值有望持续挖掘的国有出版公司：中原传媒、中南传媒、南方传媒、山东出版、长江传媒、凤凰传媒、新华文轩、浙版传媒、皖新传媒、时代出版、中文传媒、城市传媒、内蒙新华。议关注媒体资产储备较多，垂类内容优势明显的公司：中信出版、南方传媒、中国科传、中国出版、凤凰传媒、读者传媒等。关注优质IP内容储备充足、IP运营变现方式成熟的出版公司：荣信文化、中信出版、中文在线、掌阅科技、果麦文化、新经典、读客文化。另外，建议关注AI+教育布局领先的相关标的：南方传媒、世纪天鸿、中原传媒、皖新传媒。具灵出版行业业绩短期承压，中长期景气度有望回暖出版行业短期业绩有所承压，中长期景气度有

4、望逐步回暖出版行业短期业绩有所承压，中长期景气度有望逐步回暖。2025年出版行业营收1,337.5亿元，同比减少8.0%；2026Q1营收295.3亿元，同比减少6.5%。营收在教辅征订监管趋严、一般图书消费复苏偏弱情况下有所承压。2025年出版行业归母净利润130.2亿元，同比增长1.4%；2026Q1归母净利润28.9亿元，同比减少13.8%。我们认为，行业短期维度仍受教辅监管、一般图书景气度弱等因素影响处于承压状态，但中长期维度伴随后续教辅征订逐渐进入常态化监管阶段，出版市场景气度有望在强化新品研发以及渠道优化、销售模式升级推动下，逐步回暖。(divcenter)图表：2023Q1-20

5、26Q1出版行业营收及同比增速（亿元）(/divcenter)ind出版人杂志中泰证券研究所（注：营收及利润数据采用Wind申万出版板块成分股（剔除广弘控股）及掌阅科技数据之和。）出版行业估值较低，收益率表现具有韧性出版行业估值较低，收益率表现具有韧性。出版行业在传媒整体板块中PE（TTM）及PS（TTM）明显低于平均水平，2026Q1出版板块PE(TTM）为19.7X，PS（TTM）仅为2.2X，具备较高配置性价比。在市场震荡情况下，出版行业内标的凭借平稳业绩表现、充沛在手现金流、高分红等安全资产属性获取稳定股利所得+资本利得收益，其2025年收益率在基本面承压、市场风险偏好较高情况下达-8

6、.3%，回撤控制较好；而2026Q1在市场震荡下展现韧性，收益率达2.8%，位列传媒板块第一。(divcenter)图表：2021-2026Q1传媒各板块收益率情况(%)(/divcenter)国有出版整体略有波动，民营出版持续分化央企出版集团经营端有所波动央企出版集团经营端有所波动。一般图书处于弱复苏状态，渠道结构调整仍在继续。年度维度，2025年央企出版集团整体收入及利润总额受一般图书大盘整体下行影响（2025年图书零售市场码洋规模达1,104亿元，同比下降2.2%）有所波动，归母净利润则因税收优惠政策落地实现正向增长。而中信出版凭借IP挖掘和策划能力持续提供增长动能，数智技术应用有力驱动