机械设备行业：制造业观察复苏的端倪AI能否拉动新一轮通用自动化的需求？-260519（22页）.pdf

1、复苏的端倪：AI能否拉动新一轮通用自动化的需求？核心观点：PPI已连续两月同比转正，曙光已至。本轮下行周期自25Q4起出现拐点，各项宏观指标环比向好，其中3月PPI同比数据在三年下行周期中首度转正的宏观意义较大，且4月同比数据环比提升较高。同时，产成品库存也出现补库迹象，但持续性需再观察；宏观信贷数据下行周期已超30个月，但同比增速环比已呈改善迹象；工业企业利润总额及累计营业收入同比增速自25年12月起环比持续上升，26年3月分别修复至15.8%和5.0%。海外需求端，美日德PMI和PPI已有拐点迹象，重点商品出口中AI相关细分项呈现结构性亮点。当前PPI主要受上游资源拉动，后续需关注向下传导

2、持续性。当前PPI拉动主要依靠上游资源相关细分行业，中游制造PPI同比大多仍处于负区间。5月主要挖掘机企业均宣布上调挖掘机产品价格，PPI已出现上游资源向下游传导迹象，后续若通用设备企业继续释放提价信号，PPI向下传导则复苏有望持续。中观数据：结构性分化趋势与AI产业高景气度强相关。25年宏观弱复苏背景下，制造业内部细分板块表现存在结构性分化，电力设备、电子、轻工制造及有色金属在25Q4及26Q1是少数实现营收和CAPEX同比持续扩张的细分板块。其中电子板块直接受益于AI算力、光模块、高速连接器、高端PCB等硬件需求高景气，是AI产业最直接的硬件承载环节；电力设备承接AI数据中心大规模用电需求

3、；有色金属作为上游基础材料，铜、锡、银、钨等品种广泛用于AI服务器。投资建议：建议关注AI相关结构性及低估值投资机会。当前核心通用自动化企业营收及归母净利润数据同比已在25年内起边际改善，后续经营业绩有望随宏观经济环境改善持续向好，我们重点推荐AI结构性受益方向，建议优先选择mathsfAl+新能源占比高的标的，工控、部分机床、机器人，推荐汇川技术、纽威股份，建议关注纽威数控、信捷电气、绿的谐波、怡合达、创世纪、乔峰智能、柏楚电子、欧科亿、华锐精密等。建议关注低估值+低历史分位数板块：注塑机（12.2timesmathsfPE，5年分位数31.02%）、叉车（13.6timesmathsfPE

4、，5年分位数71.94%），推荐杭叉集团、安徽合力、伊之密等。风险提示：宏观经济变化导致机械产品需求波动；原材料价格上升压制企业盈利能力；汇率变化导致盈利波动；人工智能行业资本开支不及预期。引言：若隐若现的第四轮制造业周期通用设备核心是观察经济活动，本质围绕下游制造业投资的波动展开。由于通用设备下游应用覆盖范围较广，既深度服务于锂电、光伏、半导体、医药等新兴高端制造业，也广泛适配3C电子、家电、汽车制造等传统工业领域，同时产业链完整贯穿上游核心部件、中游本体设备制造及中下游系统集成全环节，板块整体受宏观周期影响。因此通用设备板块择时投资通常采用自上而下的分析框架，核心在于跟踪整体宏观经济活动景

5、气度，需以PPI、信贷数据等宏观指标作为判断起点，再围绕下游制造业投资的波动展开综合判断。(divcenter)图1：通用设备需求拆分框架(/divcenter)中国制造业的结构转型：2000年来，我国的经济发展经历了三个重要的阶段，分别是粗放式发展、转型期和新产业发展时期，核心的产业从低端制造业、基础设施建设，向更高技术含量的新兴制造业切换。信贷刺激政策着力点，从地产转变为新兴制造业，带动制造业投资增速中枢在抬升。复盘每个周期，我们都能观察到与核心产业相关的大公司的崛起。我们复盘国内制造业发展脉络，发现制造业发展的内在逻辑已完成多次迭代：2000-2008年由基建与重工业制造主导，钢铁、黑色

6、金属等板块曾迎来利润高峰；20092018年转向消费品制造驱动，汽车等行业成为增长主力；2019年至今则迈入高新技术制造阶段，电子制造等高端赛道长期维持上行趋势，而传统重工业、消费品制造板块均已走完利润冲高回落的周期。第四轮制造业周期，可能是AI驱动下的结构性需求。2025年宏观经济整体偏弱的背景下，AI技术驱动可能是本轮通用自动化行业复苏的主线。因此，本轮通用自动化及制造业复苏的内在因素不仅需关注宏观周期拐点，也需重点关注AI产业大背景下带来的结构性发展机会。一、宏观数据：曙光已至，PPI数据已现拐点（一）PPI同比已连续两月进入正区间，拐点已经显现制造业投资基本与企业库存周期吻合，属于经典