【东吴证券】工程机械行业2025年报&2026年一季报总结：出海逻辑继续演绎，高经营质量周期利好内外需上行提速-260521（49页）.pdf

1、工程机械行业2025年报&2026年一季报总结出海逻辑继续演绎，高经营质量周期利好内外需上行提速2025年开始工程机械板块全面复苏，各品类/各区域开始共振向上。2025年工程机械板块收入增速提升至12%，相比2024年的3%明显加速，2026Q1板块收入增速进一步提升至13%，行业景气度持续回暖。分产品看，挖机复苏回暖态势显著，起重机、混凝土等此前拖累较大的非挖板块也开始企稳回升，行业由单点复苏逐步转向全品类修复。分区域看，国内市场在更新替换、资金到位率改善带动下实现销量同比由负转正；海外市场中非洲、拉美等资源型经济体资本开支维持高位+矿业及基建需求景气延续，欧美受益数据中心基建而复苏，共同推

2、动外需全方位增长。盈利能力&经营质量双提升是本轮工程机械上行周期的重点。2026Q1在汇率压制盈利的背景下，各大主机厂利润端表现仍具韧性，主要系：（1）出海仍是工程机械行业最核心主线，海外市场产品盈利能力普遍高于国内，国内龙头持续加大海外市场布局与投入，随着内外销收入结构优化，板块毛利率中枢有望持续抬升；（2）国内竞争格局较上一轮周期明显改善，龙头企业更加重视风险敞口压降，行业由规模优先转向高质量发展，后续盈利兑现质量有望更优。展望2026年：行业端，1国内市场：根据周期更新替换理论，本轮周期将于2028年到达周期高点，高点挖机销量将达到25万台。随着化债进程加快&更新替换需求落地，国内市场有

3、望稳健向上；2海外市场：欧美市场受益于AI基建拉动开始复苏，非洲、拉美等活跃开矿带动需求旺盛，预计海外有望继续保持高增。公司端，国产主机厂此前在海外各大区域持续推进渠道、服务和本地化布局，前期投入加速转化为订单落地+份额提升；叠加欧美品牌影响力边际弱化、战争背景下油价高涨利好中国高性价比锂电设备渗透，从东南亚到非洲、再到拉美，中国企业的海外份额提升有望加速。投资建议：重点推荐【三一重工】【徐工机械】【中联重科】【柳工】【山推股份】【恒立液压】风险提示：行业周期波动、基建及地产项目落地不及预期、地缘政治加剧风险、汇率波动风险。(divcenter)工程机械产业链梳理(/divcenter)工程机

4、械板块相关公司我们选取了A股17家主营业务为工程机械的上市公司进行分析，选取公司及细分产品领域如下表：工程机械板块上市公司分析（亿元）母净资产，其中总市值采用2026/5/19收盘市值，归母净资产采用最近一期期末归母所有者权益；mathrmROE=归母净利润/期初期末平均归母净资产，2026Q1ROE已作年化处理。二、挖机&非挖均已进入上行通道，工程机械有望迎来国内外共振三、个股投资建议1.12025年&2026Q1土方机械维持高增，工程起重机械全面复苏图：2025年中国装载机累计销量12.8万台，同比+19%2026Q1中国装载机累计销量3.8万台，同比+25%1.22025/26Q1板块营

5、业总收入同比提升12%/13%，行业需求持续上行2025年/26Q1板块营业总收入同比提升12%/13%，2025年以来行业需求已全面进入上行通道。2025年/2026年一季度17家A股工程机械上市公司合计实现总营收3791/1049亿元，同比+12%/+13%，营收端增速持续提升，主要系1农村水利建设、机器替人带动土方机械特别是挖掘机内销持续复苏，2025年挖掘机内销11.9万台，同比+17.9%；22025年非洲、拉美等资源型经济体资本开支高企，叠加欧美需求修复&国产性价比优势提升，工程机械出口销量全面复苏。26Q1国内挖机景气较高，带动国内挖机龙头营收稳健增长。2026Q1三一重工/徐工

6、机械/柳工营收同比+14%/+9%/+10%。三一重工、徐工机械为国内挖掘机龙头，市占率稳居行业前二；柳工作为老牌工程机械头部企业，在挖掘机领域持续发力，市占率快速提升，2025年在国内部分地区市占率已升至行业第三。1.32025/2026Q1板块归母净利润同比+16%/-4%，行业盈利能力快速增长2025/2026Q1板块归母净利润同比+16%/-4%，行业盈利能力快速增长。2025年/2026年一季度17家A股工程机械上市公司归母净利润合计302/85亿元，同比+16%/-4%。板块盈利能力提升主要受益于国内外景气度上升背景下工程机械龙头产能利用率提升带动的规模效应快速释放，以及各大主机厂