【开源证券】医药行业2026年中期投资策略：创新引领，多点开花-260519（103页）.pdf

1、创新引领，多点开花医药行业2026年中期投资策略新旧动能逐步切换，板块恢复正增长疫情高基数、医疗合规化、产业内部调结构等多因素搅动下，近几年医药板块整体经营有所波动：2025年医药板块整体收入增速mathbfdeltamathbfcdotmathbf01%，归母净利润增速.1.21%；2026年第一季度，医药板块整体收入增速2.16%，归母净利润增速7.23%，医药板块新旧动能逐步切换，板块恢复正增长。当前阶段，产业创新发展全力推进，政策明确提出优化药品集采.生物医药升维到国家新兴支柱产业，老龄化背景下未满足的临床需求快速增长、企业创新能力不断提升等长期产业趋势未曾变化；同时，创新药械出海、A

2、I贼能、脑机接口、生物制造等新质生产力加持下，医药各细分领域多点开花，板块投资机会值得重点关注。创新引领，医药板块多点开花推荐标的制药及生物制品：恒瑞医药、石药集团、信达生物、科伦博泰、百利天恒、诺诚健华、泽璟制药、康诺亚、君实生物、前沿生物、华东医药、恩华药业、京新药业；CXO及科开服务：药明康德、药明合联、药明生物、凯莱英、康龙化成、泰格医药、皓元医药、毕得医药、奥浦迈、百普赛斯、药康生物；医疗器械：英科医疗、万孚生物、迈瑞医疗；原料药：普洛药业、华海药业、博瑞医药、奥锐特。中药：东阿阿胶、江中药业、天士力、众生药业、悦康药业、方盛制药、羚锐制药、济川药业；医疗服务：爱尔眼科、锦欠生殖、通

3、策医疗、海吉亚医疗；医药商业：益丰药房、老百姓、健之佳、九州通。风险提示：集采降价超预期、医保谈判降价超预期、医疗行业政策风险、地缘政治风险。新旧动能完成切换，重视医药板块投资机会制药及生物制品：创新提质，出海加速CXO：减重/XDC等依然高景气，内需CRO加速向上生命科学上游：行业稳健向上，生产端物料弹性较大医疗器械：器械大板块有望逐步恢复，细分领域值得关注中药：关注政策机遇，聚焦中药创新药、品牌OTC等机会药店：行业出清逐步加速，利好龙头集中度及连锁化率提升流通：行业规模稳健增长，差异化布局打造核心竞争力医疗服务/原料药/血制品：眼科医疗强劲复苏，原料药转型成果显著bigcirc新旧动能完

4、成切换，板块恢复正增长：疫情高基数、医疗合规化、产业内部调结构等多因素搅动下，近几年医药板块整体经营有所波动：2025年医药板块整体收入增速.0.01%，归母净利润增速1.21%；2026年第一季度，医药板块整体收入增速2.16%，归母净利润增速7.23%。医药指数先行企稳回升：受行业整体经营承压，2021年来医药指数整体波动下行，自2024年四季度开始指数逐步底部企稳：当前阶段，产业创新发展全力推进，并明确提出优化药品集采，生物医药升维到国家新兴支柱产业；老龄化背景下未满足的临床需求快速增长、企业创新能力不断提升等长期产业趋势在持续加强，创新+出海驱动板块重回稳定增长，指数也有望持续向上。(

5、divcenter)图1：产业处于调整的尾声，指数先行企稳回升(/divcenter)1.1提质增效持续推进，医药板块运营质量在提升bullet提质增效，运营质量持续提升近年来，医药板块整体毛利率基本保持稳定，2022年以后略有波动；2026第一季度，整体费用率下降明显，第一季度整体费用率降至20.5%；拆开看，医药行业在销售、管理、研发方面的费用率同比下降或增长幅度放缓；销售费用率自2019年以来，持续下降，医疗合规化效果明显；年度看，研发费用率同比下降，医药行业创新驱动研发效率有所提升。整体净利率从2020年的7.2%提高到2026年第一季度的8.7%，扣非归母净利率波动上升，医药企业在提

6、高运营效率等方面持续取得成效。1.1各板块经营差异较大，创新药及其产业链率先回升分板块看，经营差异较大，创新药及其产业链率先回升：化学制药及生物制品：受益创新药国内放量+出海驱动增长以及集采对板块影响逐步出清，叠加运营质量提升，多数制药公司业绩稳健；药产业链：随着美国进入降息周期及国内持续对创新药行业的支持，叠加减肥药等现象级的大药放量，制药产业链业绩表现优异；药：2026Q1在高基数及政策扰动下阶段性承压，行业出现分化。当前位置，我们建议把握创新中药、国企改革、品牌OTC赛道的投资机会疗服务：头部眼科医院品牌力较强，眼科医院受屈光业务量价齐升驱动，2026Q1业绩超预期，预计2026年有望延