煤炭动态点评：煤炭或不仅淡季不淡-260519（24页）.pdf

1、煤炭或不仅淡季不淡华泰研究伴随中东冲突后全球海运煤炭市场如期收紧，中国海运进口煤炭明显收缩，即使国内煤炭生产高基数下同比持平，国内煤价已经顺利上行。5月15日国内动力煤价格达835元/吨（同比+33%，YTD+23%）。我们看好煤炭或不仅淡季不淡，而是受益电煤和非电用煤的持续超预期，26年动力煤价格有望站稳850元/吨中枢，并可能在夏季高峰突破市场预期的26年煤价高点900元/吨。看好充矿能源A/H，充煤澳大利亚H。电煤需求超预期或可持续，电价有望迎拐点中国电力企业联合会发布1Q26全社会用电量同比+5.2%，并预计全年同比增长5%-6%，逐步接近我们2025年12月14日2026年度策略-电

2、力的超级周期报告预测的6.5%。其中26Q1二/三产用电量同比+4.7%/+8.1%，较上年同期+2.8/+3.0个百分点。4月海关总署数据显示出口金额同比+14.1%（2026年3月+2.5%），截至4月20日南方区域4月累计用电同比+14.0%，其中广东+16.0%；国网浙江电力数据1Q26浙江全省算力中心用电量同比+26.43%。我们认为除了厄尔尼诺或推动的夏季高温外，出口韧性和新兴产业支撑二三产用电也保持强劲增速，电煤需求或将持续超预期。以广东1元/度现货电价为标志的电价拐点或已到来。煤化工与焦炭或带动非电用煤增长超预期化工用煤维持高增长：3月煤制甲醇开工率达92.57%，显著高于天然

3、气制的62.81%；5月初CTO/MTO制乙烯产能利用率维持在86.69%的高位，而石脑油裂解制乙烯产能利用率已下滑至75%以下。产量端，26Q1煤化工核心产品产量均实现同比双位数增长、26Q1周均耗煤同比+9.81%（5月来同比+6.33%）。同时5月初焦炭第三轮涨价顺利传导，也反映焦煤需求旺盛。4月中下旬以来成材价格快速上涨，且部分区域钢厂积极调整规格加价，带动钢厂生产效益明显好转。5月初钢厂盈利率已回升至58.2%，月环比持续改善，截至5月8日当周，全国30家独立焦化厂吨焦平均盈利达58元/吨，盈利改善驱动焦企生产积极性提升。国内产量同比持平，煤炭供给释放谨慎克制即使1H25煤炭产量高基

4、数，26Q1累计原煤产量12.04亿吨，累计同比持平。晋陕蒙三个主产区4月周均产量达2741万吨、同比增长0.7%，5月第一周同比增长0.4%。新疆26Q1原煤产量完成13591.4万吨，同比-4.45%。核心源于疆内煤炭企业普遍转向利润优先的经营策略，以龙头广汇能源为代表，企业主动优化销售结构并将2026年产量目标定为同比持平。煤化工盈利能力改善，开工率提升拉动煤炭需求，.16国内煤炭产量高基数下同比持平一季度原煤产量呈典型季节性波动，炼焦精煤表现整体偏弱。原煤产量受春节假期影响呈现典型的季节性波动，1-2月受停产检修及假期因素拖累，当月产量分别为3.94亿吨、3.69亿吨，环比分别下降9.

5、8%、6.5%，同比均微降0.3%；3月节后全面复工复产带动产量大幅反弹至4.41亿吨，环比增长19.5%，同比持平，日均产量升至1420万吨的一季度高位，整体供给端韧性凸显；一季度累计原煤产量12.04亿吨，累计同比持平；4月份原煤生产保持较高水平，规上工业原煤产量3.9亿吨，同比下降1.0%。炼焦精煤则受下游钢铁、焦化行业需求复苏不及预期拖累，整体表现偏弱，1月产量3800万吨，同比下降3%；2月产量持平于3800万吨，同比增长6%，是一季度唯一正增长节点；3月产量明显回落至3500万吨,环比下降9%、同比大幅下滑16%，一季度累计产量1.11亿吨，累计同比转负至，-5%。(divcent

6、er)图表1：国内原煤产量(/divcenter)2026年来晋陕蒙主产区原煤产量呈现结构性分化。山西省产量延续低位运行态势，4月周均产量同比微降0.4%，产能利用率稳定在72%左右，整体开工节奏平稳；内蒙古产量自2026年4月起增速明显抬升，4月周均产量1204万吨、同比增长1.3%，5月第一周周均产量1195万吨、同比增长1.4%，产能利用率较25年同期增长至88.6%，增量贡献突出；陕西省产量则呈现触底回升态势，一季度周均产量同比下降1.2%，但4月周均产量同比增速转正至1.1%，5月第一周虽小幅回落至同比.0.5%，但产能利用率仍维持在89%的高位水平。三省合计来看，2026年4月周均