零售美护行业2025年报及2026年一季报业绩综述：从悲观中寻找逆势信号-260520（13页）.pdf

1、零售美护行业2025年报及2026年一季报业绩综述推荐(维持)从悲观中寻找逆势信号美容护理：2025年及2026Q1板块延续强分化，低基数修复成为阶段性超预期主线。贝泰妮、敷尔佳、上海家化等前期经营承压标的，在收入恢复、费用优化和利润弹性释放下实现改善；珀莱雅、爱美客、丸美生物等传统龙头收入或利润增速承压；毛戈平、林清轩等品牌势能较强的公司保持向上趋势，更多体现为既有品牌力和成长性的韧性兑现，非超预期。行业层面，抖音流量红利边际见顶，天猫略回暖，线下高端渠道修复，国际大牌加大促销和渠道资源投入，行业已进入渠道红利弱化、竞争格局再均衡阶段。投资建议：板块估值具备修复基础，但行业仍处于竞争加剧和业

2、绩分化阶段，配置应坚持业绩确定性优先。建议重点关注新品放量节奏清晰、渠道优化持续推进、利润率改善趋势明确的公司。配置顺序上，优先选择经营修复进入兑现阶段的标的，以及仍保持较高景气度的细分赛道龙头。第一类机会来自经营调整进入尾声、困境反转逻辑逐步兑现的公司，建议关注贝泰妮、上海家化、福瑞达等；第二类机会来自具备品牌韧性和长期竞争力的优质龙头，建议关注毛戈平、林清轩、若羽臣等；此外部分龙头短期数据仍承压，但需密切关注业绩拐点机会，关注珀莱雅、上美股份、巨子生物高频数据的催化。黄金珠宝：高金价推动行业呈现首饰量缩、投资金放量、零售金额增长的结构特征，行业增长质量低于零售额表观增速。2025年限额以上

3、金银珠宝类零售额同比增长12.8%，但全国黄金消费量同比下降3.57%，其中黄金首饰消费量同比下降31.61%，金条及金币消费量同比增长35.14%，并首次超过黄金首饰消费量。2026Q1趋势延续，黄金投资与消费需求总量同比增长4.4%，金饰消费量同比下滑37%。公司层面，收入增长和利润增长关系明显弱化，周大生、曼卡龙、莱绅通灵均出现收入承压但利润增长的组合，产品结构、出货结构和渠道质量成为利润分化关键。投资建议：高金价环境下，板块投资逻辑从单一金价弹性转向经营质量筛选。后续配置应重点关注产品结构调整、渠道效率升级、库存周转和现金流质量。建议围绕两条主线筛选标的：一是产品结构升级，重点关注潮宏

4、基、曼卡龙、莱绅通灵，核心在于用设计溢价、高毛利品类和年轻化表达对冲普通计克黄金消费压力；二是龙头困境反转，重点关注老凤祥、周大生，若金价波动趋缓、终端观望情绪下降，传统龙头有望凭借品牌信任、渠道覆盖能力率先修复。跨境电商：出口韧性仍强，行业红利从平台流量扩张转向品牌、运营与供应链竞争。平台结构从Amazon主导，扩展为Amazon、Temu、Shein、TikTokShop、WalmartMarketplace、独立站和区域型平台并存。卖家经营模式从泛品铺货向精品化、品牌化、智能化演进，低效SKU和高促销依赖模式利润弹性下降。2025年以来，关税和汇率扰动上升，但跨境电商公司仍体现经营韧性。

5、小商品城收入和利润快速增长，焦点科技利润率和现金流质量突出，赛维时代维持收入和扣非利润增长，华凯易佰和三态股份收入端承压但利润表修复明显，安克创新增长质量较强。投资建议：板块投资逻辑正在从规模增长转向运营效率提升。行业总量仍有韧性，但平台结构、关税政策、汇率波动和库存周期对利润影响上升，投资应更加重视基础设施能力、品牌化能力、供应链效率、库存健康度和AI工具应用。建议围绕三条主线筛选标的：一是外贸基础设施和数字化服务，重点关注小商品城、焦点科技；二是品牌化产品出海，重点关注安克创新；三是平台型卖家效率修复，重点关注华凯易佰、赛维时代。其它：母婴龙头爱婴室、孩子王逐步放开加盟体系，母婴线下零售连

6、锁存在行业整合优化逻辑，以市占率提升缓解生育率带来的行业成长性压力。风险提示：消费信心持续疲弱，金价剧烈波动，行业竞争加剧。华创证券研究所行业基本数据相关研究报告四、风险提示.10一、美容护理：从渠道beta转向经营pmbmathrma，关注业绩确定性与新品兑现能力（一）业绩复盘：低基数修复主导业绩超预期，板块进入mathbfa定价阶段2025年及2026Q1美容护理板块强分化延续，低基数修复成为阶段性超预期主线。1超预期公司多集中于前期经营承压、低基数下实现修复的标的，代表公司包括贝泰妮、敷尔佳、上海家化等，业绩改善主要体现为收入恢复、费用优化及利润弹性释放。2相比之下，2020-2024年