煤炭：迎峰度夏前动力煤库存能累起来吗？-260518（13页）.pdf

1、相关研究迎峰度夏前，动力煤库存能累起来吗？投资要点：投资建议：当前煤价处于上涨中继，北港5500大卡报价在830元/吨附近，市场对后续节奏出现分歧。我们结合霍尔木兹海峡扰动下的海外发运结构变化、天然气短供驱动沿海煤电、厄尔尼诺对水电出力的潜在压制三大关键变量，继续积极看多煤价。年内北港5500大卡煤价合理区间预计700-900元/吨，中枢约800元/吨。若霍尔木兹海峡封锁持续、或厄尔尼诺强度高于预期，价格区间上沿仍有继续上调的可能。重点推荐：充矿能源、新集能源、电投能源、晋控煤业、山煤国际、陕西煤业、中煤能源、中国神华。三、关键变量二：天然气短供，沿海煤电承接增量.6（二）三峡水位回落，迎峰度

2、夏水电不确定性上升.8五、非电需求：化工延续高景气，其他偏弱8一、引言：830元附近出现分歧，看多逻辑未变进入2026年5月，北港5500大卡动力煤价格上涨至830元/吨附近后陷入震荡，市场对煤价能否突破900元开始出现分歧。我们的判断是：本轮上涨节奏不变，中期看多逻辑没有破坏。年内北港5500大卡煤价合理区间在700-900元/吨，中枢约800元/吨。考虑到亚太抢煤、煤代气、厄尔尼诺三大变量都处在边际利多的方向上，若其中任一变量超预期演绎，价格区间上沿仍有上调可能。二、关键变量一：亚太缺气抢煤，海外发运结构生变（一）亚太煤代气拉动量测算按照亚太各国霍尔木兹LNG采购量和煤电理论替代率测算，亚

3、太地区（除中国）煤代气理论拉动电煤约7209万吨(Q5500）。从实际数据看，由于印尼发运减少，导致2026年第1-19周，中国大陆、印度、越南、马来西亚和日本进口同比降低3065万吨，而韩国、泰国和巴基斯坦同比增加约745万吨。其中：1韩国、越南、孟加拉国积极采购中高卡动力煤，在该品质煤源供应紧张情况下愿意支付大幅溢价以锁定货源；2印度主要消化自身充裕库存。据印度中央电力局数据显示，截至5月7日，印度火电厂库存5370万吨，可用天数约17天，整体供应较为充裕，进口动力偏弱；3印尼6月可供装船货源有限，RKAB生产配额执行较严。(divcenter)图1、主要亚太地区“煤代气”潜在比例(/di

4、vcenter)（二）对中国进口量的影响海外结构性“抢煤”是中国进口端最直接的压力来源，也是上半年中国累库节奏明显慢于去年的关键原因之一。2026年1-19周，主要产煤国(印尼+澳大利亚+俄罗斯+南非)总发运量2.82亿吨，同比cdot2%，但对中国发运量同比.14%；考虑unknown”流向中可能有部分到中国，实际发运至中国估算-10%，对应中国进减量约983多万吨(年化2689万吨)。分国别看，印尼对中国发运yoy-6%、对日本y0y+16%、对印度yoy22%；澳洲对中国yoy-.31%、对韩国ycircy+33%；俄罗斯对中国yoy28%、对韩国y0y+101%0三、关键变量二：天然气

5、短供，沿海煤电承接增量2025年中国从卡塔尔进口LNG约2000万吨，其中约490万吨(24%)输送至广东LNG接收站。当前华南电厂非用电高峰期的燃气发电日均耗气量预计将被限制在3200-4000万方，相当于2025年广东燃气发电日均耗气量的56%-70%；若缺失的490万吨LNG全部由煤电替代，等效约1205万吨煤炭增量。从已落地的高频数据上看，煤代气的逻辑正在被验证。2026年初至5月14日，沿海八省日耗同比+5.1%，显著强于内陆十七省（同比-2.5%）的水平。沿海与内陆的同比增速分化已经远超季节性波动可以解释的范围，核心驱动正是LNG供应收紧导致的煤电承接。考虑到迎峰度夏临近、广东用电

6、高峰期燃气发电缺口将进一步放大，沿海电厂日耗仍存在向上弹性。四、关键变量三：厄尔尼诺扰动电源结构（一）发电量结构呈现“水火同强、新能源走弱”厄尔尼诺现象对发电需求和发电结构的影响已经在数据中显现。2026年1-4月，CCTD旬度日发电量累计同比+3.7%，其中：火电累计同比+1.7%，水电累计同比+6.8%；风光等其他电源累计同比+8.2%。从4月下旬数据来看，来水大幅改善，火电出力加大，而新能源出力同比走弱、火电承担更高负载比例，是厄尔尼诺背景下电力系统的典型特征之一。（二）三峡水位回落，迎峰度夏水电不确定性上升五、非电需求：化工延续高景气，其他偏弱非