石油石化行业烯烃产业链深度报告：烯烃行业盈利有望修复高端聚烯烃国产化空间广阔-230428（33页）.pdf

1、 石油石化石油石化|证券研究报告证券研究报告 行业深度行业深度 2023 年年 4 月月 28 日日 强于大市强于大市 相关研究报告相关研究报告 成品油市场供需格局展望成品油市场供需格局展望20221214 石油石化行业石油石化行业 2022 年三季报综述年三季报综述20221118 石油石化行业石油石化行业 2022 年半年报综述年半年报综述20220908 中银国际证券股份有限公司中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格具备证券投资咨询业务资格 石油石化：石油石化石油石化：石油石化 证券分析师证券分析师：余嫄嫄：余嫄嫄(8621)20328550 证券投资咨询业务证书编号：S13

2、00517050002 联系人：徐中良联系人：徐中良 一般证券业务证书编号：S1300122050006 烯烃产业链深度报告烯烃产业链深度报告 烯烃行业盈利有望修复，高端聚烯烃国产化空间广阔 随着随着上游上游原料价格下行，以及国内需求修复，烯烃原料价格下行，以及国内需求修复，烯烃行业的行业的加工利润有望加工利润有望底部上行底部上行。未来几年未来几年，国内烯烃自给率有望提升，聚烯国内烯烃自给率有望提升，聚烯烃产能也将烃产能也将同步同步扩张扩张，普通聚烯烃产普通聚烯烃产品面临产品同质化以及产能过剩的竞争压力品面临产品同质化以及产能过剩的竞争压力，高端聚烯烃国产化高端聚烯烃国产化成为成为我国烯烃产我

3、国烯烃产业发展的重要方向。业发展的重要方向。其中其中光伏产业带动光伏产业带动 POE 粒子需求旺盛粒子需求旺盛，当前我国，当前我国 POE 已处已处于国产化前期。于国产化前期。支撑评级的要点支撑评级的要点 全球烯烃消费量持续增长全球烯烃消费量持续增长，我国烯烃自给率逐步提升。我国烯烃自给率逐步提升。根据彭博统计数据，2021年乙烯总消费量达 1.75 亿吨，2016-2021 年的复合增长率为 3.76%，2016-2021 年乙烯消费增速前三的国家或地区是中国、中欧和东欧及北美；2021 年丙烯全球消费量达 1.18 亿吨，2016-2021 年的复合增长率为 3.53%，2016-2021

4、 年全球丙烯消费量复合增速前三的国家或地区是中国、亚太其他地区及中、东欧。未来随着全球经济发展向好，烯烃总需求仍将持续提升。根据百川盈孚统计数据，2022 年，我国乙烯产能达 4485 万吨，同比增长 25.54%，自给率达到 60%以上，丙烯产能达 5153 万吨，同比增长 11.83%；自给率超过 90%，2023 年，我国乙烯有望新增产能 610 万吨，丙烯有望新增产能 1020 万吨。随着新增产能的投产释放，我国的烯烃自给率将进一步提升。烯烃生产利润有望触底回升。烯烃生产利润有望触底回升。石脑油裂解、煤制甲醇、烷烃脱氢等烯烃生产工艺在我国均有工业化应用，其中，以石脑油裂解制烯烃为主流工

5、艺。2022 年受原料价格大幅上涨，国内需求疲软以及新增产能集中投放等多重因素影响，不同工艺路线的加工利润均跌至历史底部区间，根据我们测算，2022 年，石脑油裂解制乙烯、煤制乙烯及乙烷制乙烯的年均毛利分别为-148.24 元/吨、229.48 元/吨及-154.58元/吨，同比分别下降 794.52%、81.86%及 113.38%。石脑油裂解制丙烯、煤制丙烯及 PDH 工艺制丙烯的年均毛利分别为-17.30 元/吨、154.41 元/吨及-783.99 元/吨，同比分别下降 112.45%、90.54%及 999.56%。2023 年以来各工艺加工利润有所修复，其中煤制乙烯、乙烷裂解制烯烃

6、行业利润均由负转正。未来随着原料价格下行，以及国内需求修复，加工利润有望持续回升。国内聚烯烃产能同步扩张国内聚烯烃产能同步扩张，高端聚烯烃国产化率亟待提升高端聚烯烃国产化率亟待提升。聚烯烃是烯烃最主要的下游产品，根据中国海关总署统计数据，2022 年我国聚乙烯进口量为 1347 万吨、聚丙烯进口量为 451 万吨，聚乙烯自给率达到 63.61%，聚丙烯自给率达到86.43%，考虑到未来几年国内烯烃自给率有望提升，国内聚烯烃产能也将扩张，普通聚烯烃产品面临产品同质化以及产能过剩的竞争压力。另一方面，高端聚烯烃产品具有高技术含量、高应用性能、高市场价值的特性，随着我国经济发展以及产业升级，对高端聚