建材行业2025年年报及2026年一季报总结：玻纤与海外保持景气国内分化特征愈明-260520（35页）.pdf

1、玻纤与海外保持景气，国内分化特征愈明本报告导读：建材行业25Q4和26Q1玻纤和海外景气依然领跑，消费建材占据基本面分化特征和估值修复潜力，水泥玻璃分别呼唤政策端和市场化的供给侧变化。投资要点：维持建材行业“增持评级。受益于电子布升级景气的玻纤行业盈利增速继续领跑；海外水泥和消费建材也保持着较好的增长前景。国内消费建材龙头公司越来越体现出脱离大环境的分化趋势，占据出清涨价，扩品类，和降费等优势的消费建材企业表现突出。水泥和玻璃行业期待供给变化，水泥依赖政策的推动，而玻璃更加临近自然出清。推荐水泥龙头海螺水泥、华新建材、上峰水泥，塔牌集团;消费建材龙头企业东方雨虹，北新建材，伟星新材，三棵树，兔

2、宝宝；玻璃玻纤龙头中国巨石，中材科技，信义玻璃，旗滨集团，福耀玻璃。水泥：海外盈利延续强势，国内再次触底等待供给变局。25Q4与26Q1水泥板块盈利能力的亮点还是在海外，在非洲等地区进行海外扩张的企业如华新建材等盈利能力的优势比较大，出海成效的结构性表现还是投资者关注的核心。向国内来看，无论在需求量本身，还是价格本身，又回到周期底部。后续反内卷的思路下，限制超产的执行依然是行业改善供需最大的关注点。3.4Q2预期以稳为主，关注限制超产政策执行的推进，19维持建材行业增持评级。受益于电子布升级景气的玻纤行业盈利增速继续领跑；海外水泥和消费建材也保持着较好的增长前景。国内消费建材龙头公司越来越体现

3、出脱离大环境的分化趋势，占据出清涨价，扩品类，和降费等优势的消费建材企业表现突出。水泥和玻璃行业期待供给变化，水泥依赖政策的推动，而玻璃更加临近自然出清。推荐水泥龙头海螺水泥、华新建材、上峰水泥，塔牌集团；消费建材龙头企业东方雨虹，北新建材，伟星新材,三棵树，兔宝宝；玻璃玻纤龙头中国巨石，中材科技，信义玻璃，旗滨集团，福耀玻璃。水泥：海外盈利超预期，国内再次触底等待供给变局。25Q4与26Q1水泥板块盈利能力的亮点还是在海外，在非洲等地区进行海外扩张的企业如华新建材等盈利能力的优势比较大，出海成效的结构性表现还是投资者关注的核心。向国内来看，无论在需求量本身，还是价格本身，又回到周期底部。后续

4、反内卷的思路下，限制超产的执行依然是行业改善供需最大的关注点。消费建材：营收盈利逐步脱离环境，自身增长分化。需求对行业冲击的影响已经不是上市公司营收盈利的主导因素，而行业和公司自身的特征出现更明显的分化。行业从2022-2025年持续的价格竞争降价周期也伴随着原材料的大幅涨价走向结束。未来公司自身增长逻辑的发掘和子行业格局的特征是盈利表现的核心因素。防水的涨价逻辑反转已经进入到兑现期，石膏板的复价战略也开始体现在报表中。从费用角度来看，人员优化和费用优化带来的盈利能力提升还在继续体现。消费建材政策催化和地产大环境预期改善还有空间，而基本面已经在分化趋势中，基本面和估值有同时上修可能。玻璃玻纤：

5、玻纤兼具涨价和升级逻辑，玻璃等待出清催化并向多元化加工玻璃升级。1）玻纤：26Q1传统布进入加速提价通道，基于供应的挤出和外溢的AI需求拉动，同时AI用特种电子布升级兑现在企业月出货量提升中，我们判断26Q2传统布在低库存下提价趋势不改，同时26H2特种布放量有望提速；2）玻璃：浮法玻璃26Q1集中冷修信号已经显现，产能从高点下降10%，但需求疲弱之下去库斜率不明显，价格继续磨底，进入26Q2油价提升对燃料影响程度石油焦管道气直供气，中小企业石油焦优势在减弱，出清有望加速。同时，头部玻璃企业正在汽车玻璃、电子玻璃、TCO、出海等多元化方向布局。2消费建材：营收盈利逐步脱离环境，自身增长分化2.

6、1综述：营收盈利逐步脱离环境，自身增长分化营收增速尚处修复通道，龙头主动调整率先增长。观察25Q4消费建材企业在营收增速上压力整体相较于Q3平稳略有改善，具体子行业格局与企业经营策略差异下存分化，这进一步体现了2025年开始一贯成长的变化；26Q1营收转增的企业明显增加，其核心即在于行业需求下滑压力的边际减缓，叠加龙头近年结构调整与新增长点挖掘的努力正逐渐步入兑现期。整体拆分量价来看,25Q4多数子行业量的下滑影响仍在体现，一方面需求环境偏弱，另一方面企业主动去化渠道库存,26Q1多个子行业头部企业发货实现转增，其中部分为原料成本波动渠道备货影响，更关键的是头部企业的份额提升，以及历史业务压力