【东吴证券】晨会纪要-260521（14页）.pdf

1、证券研究报告 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/14 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴东吴证券晨会纪要证券晨会纪要 东吴证券晨会纪要东吴证券晨会纪要 2026-05-21 2026 年年 05 月月 21 日日 晨会编辑晨会编辑 朱国广朱国广 执业证书：S0600520070004 Table_Tag 宏观策略宏观策略 Table_MacroStrategy 宏观点评宏观点评 20260518：每周宏观经济和资产配置研判：每周宏观经济和资产配置研判20260518 当前的风险点在于，1）极端事件的发生条件 2）市场交易行为的情绪。固收金工固收金工 Tabl

2、e_FixedGain 固收深度报告固收深度报告 20260518：从短债基金超额收益来源探究何种策略更擅从短债基金超额收益来源探究何种策略更擅“防守”？“防守”？基于各季度短债基金多维归因模型结果及取得超额收益的短债基金的策略选择进行超额收益策略归因：在债市走弱行情主导期间，采取信用下沉策略对于提升短债基金收益率的有效性更佳，拉长久期策略则有效性一般，且适度加大信用下沉力度对于助力产品取得超额收益的贡献程度优于缩短久期，而杠杆策略是否有效则存在一定的不确定性，一方面取决于加杠杆的幅度，另一方面取决于资金面的宽松程度，以及若债市波动幅度较大、收益率上行斜率较陡，亦可能削弱杠杆策略对取得超额收益

3、的贡献，或更多起到辅助作用；在债市震荡行情主导期间，采取久期策略和杠杆策略对于提升短债基金收益率的有效性均较好，信用下沉策略则有效性一般，且适度拉长久期及增加杠杆率对于助力产品取得超额收益的贡献程度优于减少信用下沉力度，同时该贡献程度差异在低位震荡期间较高位震荡期间相对更为显著，换言之，若债市表现为低位震荡，则机构投资者或可进一步抬升久期策略和杠杆策略的优先级。风险提示：数据统计偏差；债券供给放量超预期；债市调整幅度超预期。固收周报固收周报 20260517：弱复苏和资金面收紧担忧，谁占上风？（：弱复苏和资金面收紧担忧，谁占上风？（2026 年第年第18 期）期）本周（2026.5.11-5.

4、15），国内债市窄幅震荡，10 年期国债活跃券收益率小幅下行至 1.753%。基本面呈现“弱复苏”特征：4 月 PPI 同比超预期回升至 2.8%，但主要受油价和 AI 算力相关领域结构性推动，CPI 同比回落至 1.2%；同时 4 月新增信贷再现负值，实体融资需求偏弱。政策方面，央行一季度货币政策报告删除“降准降息”表述，进一步宽松信号或在二季度缺席。海外方面，美国 4 月 CPI、PPI 明显反弹，零售销售韧性较强，就业市场稳定，降息预期基本消退，美债收益率或维持高位震荡。风险提示关注大宗商品价格、宏观政策及经济基本面变化。固收周报固收周报 20260517：转债配置关注成长主线下的平衡型

5、品种：转债配置关注成长主线下的平衡型品种 本周（5.11-5.15）海外方面，大类资产交易从前期 AI 风险偏好扩张，重新切向油价、通胀和长端利率再定价。全周看，美股涨跌不一，道指下跌0.17%，标普 500 上涨 0.13%，纳指小幅下跌 0.08%；原油显著上行，纽约原油主力合约累计上涨 10.48%，布伦特原油上涨 7.87%，而黄金和白银分别下跌 3.57%和 4.10%，呈现“油价冲击通胀担忧利率上行贵金属与高估值资产承压”的组合特征。我们认为，当前海外定价仍需谨慎区分“冲突持续”和“海峡封锁”、“油价高位”和“实际供应中断”，前者更多影响风险偏好，后者才直接决定通胀路径和货币政策预

6、期。短期看，原油价格、通胀预期和美债长端利率仍是全球风险资产的核心约束变证券研究报告 东吴证券研究所东吴证券研究所 2/14 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 量。国内方面，权益市场周度层面呈现“指数分化、成长占优、成交高位”的特征。按 5 月 8 日至 5 月 15 日收盘点位测算，上证指数全周下跌约 1.07%，深证成指基本持平，创业板指上涨约 3.50%，科创 100 上涨约2.39%；成交额维持在 3 万亿元以上，资金仍围绕 AI 算力、半导体、机器人、先进制造等高弹性成长方向展开，而资源品、贵金属、建筑材料等方向在周后段明显承压。我们认为，本周国内权益