【华源证券】华源晨会精粹-260520（14页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告晨会晨会hyzqdatemark市场数据市场数据指数名称收盘价涨跌幅年初至今上证指数4,162.18-0.18%3.45%创业板指3,921.790.34%19.04%沪深 3004,850.70-0.04%2.82%中证 10008,808.910.00%13.61%科创 501,832.023.20%30.54%北证 501,349.37-1.13%-7.98%资料来源：聚源，华源证券研究所，截至2026年05月20日华源晨会精粹华源晨会精粹 2026052026052020投资要点

2、：投资要点：固定收益固定收益 当前超长信用债行至何处？当前超长信用债行至何处？信用债系列报告：信用债系列报告：2026M4 超长期信用债发行节奏明显提速，10Y 供给占比提升。投资建议：无论是从成交笔数、TKN 笔数占比及偏离度等方面所反映出的主动买盘情绪，还是从不同机构配置力量所出现的边际改善来看，我们认为超长期信用债当前或已进入值得关注的区间。具体来看：1）2026M4 以来超长期信用债的二级交投氛围边际转热，2026M4 不同品种的周度成交笔数整体好于 2026M1-3，不同品种 TKN 笔数占比亦出现明显修复迹象；2）从银行间超长信用债的净买入情况来看，买盘力量边际上出现积极信号，20

3、26M1-4 中小型银行的净卖出规模较 25Q4 显著减少，2026M4 基金净买入超长信用债规模为 25M10 以来新高，5 月前两周理财及年金等其他机构合计净买入规模已超过 25M9 以来月度净买入规模峰值。3）以 AAA+中债中短期票据到期收益率与同期限国债利率的利差作为观测对象，并以利差 60 日均值2 倍标准差作为利差运行的参考上下限，10Y 利差在 3 月份迎来一轮快速压降，但压降的原因或主要源于同时期利率债调整所导致的利差被动压降，4 月中旬 10Y 信用债补跌回调，利差回归至中轨附近；截至 2026/5/14，30Y 利差在中轨上方，当前性价比相对高于 10-15Y。在当前流动

4、性基本稳定的环境下，短端或维持收益相对有限的状态，资金或将逐步切换至长端，超长信用债的买盘力量或有望维持边际改善。风险提示：数据口径和统计计算结果偏误风险、信用风险事件扰动风险、超预期政策扰动风险。固定收益固定收益 供强需弱格局或延续供强需弱格局或延续20262026 年年 4 4 月经济数据点评：月经济数据点评：核心观点：国内经济依然“供强需弱”，新经济的崛起部分抵补了传统经济的下滑，出口韧性持续凸显，受国际能源价格影响，国内物价呈现改善趋势，短期总量政策加码概率或较低，短期降息可能性不高。2025 年上半年社零同比基数较高，同时 2026 年消费刺激政策支持力度较 2025 年有所回落，政

5、策拉动效应边际减弱，叠加消费信心修复或较为缓慢，我们预计 2026 年上半年社零同比增速或承压。我们预计二季度 10Y 国债及10Y 国开收益率走向 1.70%及 1.80%，30Y 国债收益率或将重回 2.2%以下，下半年30Y 国债活跃券收益率低点或将到 2.0%。我们预计 2026 年 10Y 国债收益率1.6%-1.9%震荡。风险提示：财政政策超预期发力，导致债市调整；理财及债基等监管政策可能超预期，带来债市扰动；股市可能大幅走强，对债市情绪有冲击等。食品饮料食品饮料 食品饮料食品饮料 2525 年报年报&26Q1&26Q1 总结总结消费进入新常态消费进入新常态，龙头率先修复龙头率先修

6、复：【白酒】白酒底部信号明确，受低基数影响，收入利润在 2026Q1 已经止跌，当前时间点可类比 2014 年底-2015 年初，酒厂协助经销商去库存处于尾声阶段。我们预计未来酒厂收入表现，或与经销商真实动销数据相仿，受 25Q2 低基数影响，后续酒厂收入或恢复正增长，但股价取决于终端的真实需求、行业远期成长空间。2 20 02 26 6 年年 0 05 5 月月 2 20 0 日日请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 2页/共 14页源引金融活水 润泽中华大地风险提示：需求复苏不及预期风险、市场竞争加剧风险、食品安全风险电子电子 长鑫招股说明